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2021年04月06日发布

投资策略：1）水泥熟料价格超预期上涨，水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、中国建材、天山股份。2）玻纤供需仍处于紧平衡状态，上半年热塑、电子价格仍将超预期上涨，但下半年稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望提升至40亿大关，当前市值性价比较高，推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。3）品牌建材看好竣工修复及精装修边际放缓趋势下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材；中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树和坚朗五金，短期关注开工端、成本边际变化及估值情况；亦重点关注中国联塑、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居。4）平板玻璃受益于竣工，需求韧性强且供给端几乎无新增，价格高位维持，而库存确维持在同比较低水平，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团。5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份也建议重点关注。有关一季报前瞻，玻纤、石膏板、玻璃、防水、瓷砖、涂料、管材等龙头业绩均呈现高增态势；预计水泥量增价减同比有增长。

1）水泥板块：第一，从季节性周期来看，我们认为目前处在传统旺季的起点，价格还是处在上行通道之中，至少可以延续到6月初雨季到来。从最近的价格来看，近期长三角沿江熟料价格执行年内第四轮上调，装船价达到420元/吨，年内累计涨幅100元/吨，熟料价格不仅仅抹平了年初下跌的幅度，绝对价格也在进一步上涨，同比增长约60元左右，且超过去年最高水平，同时也达到近五年同期历史新高。在需求恢复，熟料价格上涨驱动下水泥价格也实现恢复性上涨。全国水泥已于3月底同比转正。我们认为水泥熟料超预期上涨主要是需求转好、外围熟料影响减弱、大企业共同维系等几方面共同决定。当前处在传统需求旺季的起点，随着天气好转，下游水泥施工需求快速提升，全国水泥出货率同比增加15pct，基本接近19年的出货水平；水泥库容比处于历史低位，全国和华东水泥熟料库容比分别是48%和45%，均创近年以来历史同期的新低。供给端来看，华东一直存在供需缺口的，今年错峰生产边际改善比较明显的是东北和西南，叠加海运运费大幅上涨制约，东北和进口熟料对国内沿海市场冲击有一定减轻；除此之外，大企业对水泥熟料价格的把控力度也在增强。本周，全国水泥均价环比上升，平均出货率环比上升，库存环比下降。全国水泥均价451（环比+8，同比+13），东北、华南、西南、华东、西北、华中同比+43、+43、+20、+16、+10、+8，华北同比-9；出货率87%（环比+6pct，同比+15pct），华南、华东最高，均超过95%，东北、西北最低，均不足70%；库容比48%（环比-4pct，同比-21pct），西北、华东最低，均不足45%，东北、西南最高，均超过50%。华东地区水泥均价487（环比+4，同比+16），出货率98%（环比+5pct，同比+13pct），库容比45%（环比-4pct，同比-27pct）。西北地区水泥均价447（环比+4，同比+10），出货率67%（环比+6pct，同比+10），库容比43%（环比-3，同比-13pct）。第二，从年度的趋势来看，我们认为水泥需求预计仍处于平台期（地产投资增速预计会有所下降、基建投资有望小幅增长、农村需求或将继续小幅下降），但区域行情分化明显，主要体现在产能置换加剧局部地区，比如说云南、广西和贵州的供需矛盾，及进口将对东南沿海市场产生影响。供给端：生态环保、错峰生产、节能减碳预计将会对供给端产生积极影响，但进口、新增产能将会加剧局部地区供需矛盾。第三，从中长期维度来看，碳达峰和碳中和政策或将带来实质性去产能和控产量，龙头企业竞争优势扩大。一方面是行政手段，由于水泥是碳排放传统大户，占全国碳排放总量的约14%，水泥必将是碳达峰、碳中和目标的重点碳减排行业。行政政策手段去产能和错峰生产将保持常态化。另一方面是市场手段，“十四五”时期水泥行业或将加速进入碳排放权市场交易，运用市场机制倒逼企业减少碳排放。再一方面，龙头企业海螺、华新本身具备碳减排技术的优势，对比来看，技术实力弱的企业成本将增加、生产会受到更严格约束，行业集中度有望进一步提升。

2）玻纤：我们判断行业仍处于紧平衡状态，上半年热塑、电子价格仍将超预期上涨，但下半年稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望提升至40亿大关，当前市值性价比较高。需求端，玻纤需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，我们看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。供给端，行业供给经历18年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，21年全球最大新增不超过60万吨，21和22年的有效产能新增分别在3-4%左右。库存端，均处于历史较低水平（预计巨石和泰玻不足2周，山玻不到10天）。价格回顾：3月初主流玻纤厂家无碱粗纱继续上调报价，巨石缠绕直接纱2400tex上调300元/吨，现报价6000-6100元，均价同比+49%；泰玻和重庆国际电子纱（G75）价格上调近2000元/吨，现报价14600-15200元/吨，均价同比+78%；电子布价格亦有明显上调，主流报7.2元/米左右。玻纤海外价格亦出现快速上涨。

3）竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头北新建材，以及C端经营拐点确立、具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头东鹏控股和伟星新材。竣工修复逻辑：新开工和竣工的剪刀差；三道红线下地产商加速竣工结转收入降低资产负债率；从前2个月的竣工面积来看，累计竣工1.4亿平，同比增长40%；即便是同比19年前2个月，增幅也是12%；说明竣工确实是在加速修复。一般玻璃产销量是竣工的前置指标，我们从1-2月份平板玻璃累计销量可以看到，同比增速9.3%；同比19年增速为13%，显示后续竣工仍将保持同比高增的态势。

北新建材：预计21年仍是竣工大年，石膏板或迎来量价齐升。我们判断全年来看，石膏板销量将保持在大个位数增长，其中中高端产品的增速受益于品牌和渠道升级，整体增速或超2位数。价格方面：2月26日泰山石膏宣布泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价上调0.3、0.4元（年初以来累计上调0.5、0.7元）。涨价主要是成本上涨驱动（2月26日护面纸上调1000元/吨）叠加需求好。短期看成本驱动及高市占率下定价权体现带来的石膏板量价齐升；中期看石膏板结构进一步中高端化，价格和盈利中枢的提升；长期第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）。

东鹏控股：公司渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出，业绩边际改善明显。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。我们看好公司零售赋能措施带来的门店数量与单店坪效齐升，预计2021年公司收入端受益于竣工回暖+渠道赋能成效显现共振的基础上，业绩弹性超预期。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势。1）零售业务：公司正在加快渠道下沉、加强对次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发，2C市占率有望进一步提升。2）工程业务：建筑工程和市政领域齐头并进，优质客户占比提升。3）同心圆战略值得期待。

东方雨虹：建筑建材系统服务商，涂料和民用建材带来成长空间，具备极强的成长潜力，而业务条线和经营思路的优化也将改善公司经营质量。近期公司不断募资建设新产能，执行力较强。

三棵树：预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强，20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势，21年业绩韧性或超预期。

亚士创能：核心看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。20年业绩预计延续高增，回购激励计划彰显信心。

4）平板玻璃：受益于竣工，需求韧性强且供给端几乎无新增，价格高位维持，而库存确维持在同比较低水平，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类。玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业出库情况相对稳定，市场报价有所上涨。生产企业基本以稳为主，挺价运行。总体看现货市场需求呈现北强南弱的格局。3月末全国建筑用白玻平均价格2191元，环比上月上涨121元，同比去年上涨611元。月末玻璃产能利用率为70.85%，环比上月上涨-0.26%，同比去年上涨2.47%。月末行业库存3447万重箱，环比上月增加-338万重箱，同比去年增加-1809万重箱。

旗滨集团：平板玻璃价格中枢有望维持高位，业绩弹性大，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性。

5）新材料板块：新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等两个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份也重点关注。

石英股份：收入拐点将现，2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩和估值有望提升。1）光伏用高纯石英砂营收有望延续高增。我们预计光伏单晶需求旺盛，公司具备核心提纯技术，目前与隆基、晶澳等合作，随着国产替代及产能释放推进（2万吨高纯石英砂项目计划将于2021年下半年投产），预计此领域收入仍将快速增长。2）预计公司半导体用石英玻璃21年进入业绩释放年（包括Lam、TEL等的订单和收入等已在逐步兑现）。我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL扩散领域产品渗透率提升+6000吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期（6000吨/年电子级石英产品项目按计划投入部分产线运行6条）。

菲利华：看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。