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2021年03月22日发布

投资要点

投资策略：紧抓需求高增+涨价品种：玻纤（3月初价格上调，中材一季报预告超预期，板块具备较高性价比）、石膏板（量、价齐升）、玻璃（价格环比持续走高，景气度延续）、防水材料（业界陆续宣布涨价10-20%，成本驱动上涨）；看好经营拐点确认的C端龙头（发货量高增）及低估水泥（熟料价格迎第三轮上调，恢复至节前的400-410元/吨）。1）全球经济复苏，电子布跳涨、粗纱突破6000元，均价同比+49%、+78%，玻纤供需紧张或超预期，板块回调后具备极强性价比。需求端：玻纤行业需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。供给端：行业经历18年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，21年全球最大新增不超过50万吨，21和22年的有效产能新增分别在3%左右，供需持续向上。3月初主流玻纤厂家无碱粗纱继续上调报价，巨石缠绕直接纱2400tex上调300元/吨，现报价6000-6100元，均价同比+49%；泰玻和重庆国际电子纱（G75）价格上调近2000元/吨，现报价14600-15200元/吨，均价同比+78%；电子布价格亦有明显上调，主流报7.2元/米左右。玻纤海外价格亦出现快速上涨。库存端：均处于历史较低水平（预计巨石和泰玻不足2周，山玻不到10天）。推荐玻纤重点公司：中国巨石（行业龙头、成本极具优势、市占率持续扩张），山东玻纤（国内产能第四，行业上行周期量、价、利齐升确定性高，20Q4营收同增32%，归母净利同增86%）、中材科技（一季报预告超预期）、长海股份（原纱和制品产业链一体化）。2）竣工主线：石膏板量、价齐升；玻璃价格环比持续走高，景气度延续；竣工叠加精装修边际放缓，C端品牌建材迎来业绩拐点。推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材、旗滨集团。品牌建材中长期持续推荐东方雨虹（防水市占率提升+品类扩张）、三棵树，重点关注前期超跌但基本面强劲的科顺股份和亚士创能等。3）水泥估值修复可期：估值足够便宜；向上的期权包含：需求超预期、碳中和带来中期实质性去产能，短期带来限产政策；前期熟料3轮涨价或使得后期水泥价格平稳。数字水泥网讯，3月11日起，长三角沿江地区熟料价格第三轮上调，幅度20元/吨，累计涨幅80元/吨，装船价上调至400-410元/吨，价格已恢复到节前下跌时的水平。年后在备货需求不断增加的推动下，长三角地区熟料价格已三轮提价，主因节前熟料价格下调幅度较大，绝对价格偏低，外来资源进入量大幅减少，且各水泥企业和粉磨站库存均处于较低水平。随着下游市场逐步启动，水泥价格开始回暖，近期有望迎来水泥旺季。重点推荐：海螺水泥，A股和港股PB仅1.7和1.6倍左右（港股性价比更高）。关注弹性标的：中国建材、天山股份、华新水泥、上峰水泥等。4）新材料领域推荐半导体业务稳步拓展，估值低位的龙头：石英股份和菲利华。5）出口链条：预计21年上半年我国出口市场景气持续，PVC地板行业海外需求有望高增，重点推荐PVC地板龙头海象新材，未来看客户拓展、产能提升带动量增。

重点推荐：

1）出口：受益于海外制造业复苏、消费品补库存，推荐供需两旺的玻纤和以出口为主导的PVC地板行业。

玻纤行业首选中国巨石，山东玻纤、中材科技、长海股份也建议重点关注。我们判断行业是1-2年的景气上行周期，国内均价有望维持高位，海外均价有望超预期恢复。背后原因是整体供需偏紧，国内需求（汽车、家电、电子等）持续向好，海外需求在经济刺激下有望温和复苏。而21年全球供给端新增产能预计不超过50万吨，库存或将维持低位，未来几年冷修技改进入大周期也会对于供给端有正向约束。1）本周，无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，前期价格调涨后，近日价格传导逐步落实，多数厂周内稳价出货为主，但整体供需仍紧俏。当前2400tex缠绕直接纱主流报价6000元/吨左右，含税出厂价格，环比价格基本持平，同比上涨46.34%。近期需求端仍持续利好，供应端，虽近期部分产线陆续点火，但据正常投产尚需时间，短期来看，需求端仍是主要影响因素。2）电子纱市场价格整体呈涨后趋稳态势，市场交投依旧良好，国内各池窑厂订单充足，且多为老客户订单。现国内电子纱池窑企业报价维持14600-15000元/吨不等，主流送到，环比基本持平。电子布价格主流报7.2元/米左右。

中国巨石：1）公司有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，核心逻辑在于海外需求复苏，21年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁已完成+成都与桐乡智能制造线陆续投产（数据来自中国巨石公众号和卓创资讯）有望21年全年贡献，埃及21年有望进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎，beta和alpha兼备。

中材科技：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性，当前经营状况向好无虞，市值具备较强性价比。公司除受益于行业，亦有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）。

山东玻纤：看好行业景气复苏带来公司业绩高弹性。规模优势：产能第四，并持续扩产；成本优势：规模化、智能化、自有热电带来成本下降；客户资源：OC为公司稳定的第一大客户，且技术和管理经验持续输入。

长海股份：玻纤行业供需向上，原纱+湿法薄毡扩产提供高成长性。全产业链布局，短切毡受益汽车复苏+自身湿法薄毡与原纱扩张（预计可转债募投10万吨原纱21Q3点火），持续降本增效，未来2-3年业绩有望高增。

2）竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头，以及C端经营拐点确立、具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头。

石膏板行业受益于地产竣工需求恢复，预计21年仍是竣工大年。北新建材产品或迎来量价齐升。2月26日泰山石膏宣布泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价上调0.3、0.4元（年初以来累计上调0.5、0.7元）。涨价主要是成本上涨驱动（2月26日护面纸上调1000元/吨）叠加需求好。中长期看石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展，公司盈利中枢有望持续提升。

品牌建材：核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。国务院近日发布2021年政府工作报告提出拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，提出“常住人口城镇化率提高到65%”，新开工改造城镇老旧小区5.3万个，我们认为城市住房建设与老旧城镇小区改造过程中施工建设、家装运营等环节，或迎来新一轮增长。重点推荐21年竣工修复以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材（现金流优异）；重点推荐具备较强渠道和品牌力的东鹏控股。龙头东方雨虹、三棵树中长期持续重点推荐。目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：当前时点我们看好21年石膏板价格弹性将带来的业绩表现。21年起美废限制进口，成本压力下较多纸业公司发布护面纸提价300元/吨涨价函，成本传导下本周部分石膏板企业已上调产品价格。当前尚处于消费淡季，我们预计待旺季到来后，公司中、低端产品价格存在较大弹性。据我们测算，护面纸涨价300元/吨约增加公司原材料成本0.11元/平，假设公司产品均价上调0.3元/平，21年全年销量保守估计20亿平，公司营业利润将增厚3.8亿元，利润弹性充足。同时公司中高端占比将持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们继续看好公司21年盈利弹性及未来成长持续性。

东鹏控股：公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出，业绩边际改善明显。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。我们看好公司零售赋能措施带来的门店数量与单店坪效齐升，预计2021年公司收入端受益于竣工回暖+渠道赋能成效显现共振的基础上，业绩弹性超预期。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势。1）零售业务：公司正在加快渠道下沉、加强对次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发，2C市占率有望进一步提升。2）工程业务：建筑工程和市政领域齐头并进，优质客户占比提升。3）同心圆战略值得期待。

旗滨集团：平板玻璃价格中枢有望维持高位，业绩弹性大，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性。

东方雨虹：建筑建材系统服务商，涂料和民用建材带来成长空间，具备极强的成长潜力，而业务条线和经营思路的变更也将改善公司经营质量。近期公司不断募资建设新产能，执行力较强。

三棵树：预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强，20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势，21年业绩韧性或超预期。

亚士创能：核心看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。20年业绩预计延续高增，回购激励计划彰显信心。

3）水泥估值修复可期，积极推荐海螺水泥、华新水泥；建议关注中国建材、天山股份、上峰水泥、万年青、亚洲水泥，华南塔牌集团。我们认为21年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。3月中旬，国内部分地区仍然被雨水天气笼罩，下游需求整体继续保持稳步提升态势，企业出货率普遍恢复到6-8成，部分区域可达9成或正常水平；价格方面，核心市场水泥价格大体保持稳定，少数区域继续震荡调整。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

全国水泥均价环比上升，平均出货率环比上升，库存环比下降。全国水泥出货率70.34%（环比+15.5pct，同比去年+10.9pct），库容比56.54%（环比-3.5，同比去年-13.8pct），水泥均价437.0（环比+3，同比去年-2.7）。华东地区出货率78.75%（环比+17.0pct，同比去年+2.8pct），库容比52.37%（环比-5.2pct，同比去年-25.5pct），水泥均价467.9（环比不变，同比-9.3）。西北地区出货率51.11%（环比+8.9pct，同比去年+11.1），库容比50.17%（环比-3.0，同比去年-7.8pct），水泥均价443（环比不变，同比去年+18）。本周全国水泥市场价格环比上涨0.7%。价格上涨地区主要是江苏盐城、淮安，贵州遵义、云南文山，幅度10-30元/吨，哈尔滨陆续执行去年底高价；价格回落区域主要有江西上饶、赣州，河南驻马店、平顶山，广西桂林，湖南常德等地，幅度20-30元/吨。

4）新材料板块：半导体业务稳步拓展，重点推荐具备核心竞争力的石英股份和菲利华在当前位置具备较高性价比。

石英股份：我们预计光伏用石英砂收入延续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。石英砂因光伏单晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。整体来看，全球半导体景气向上，TEL扩散领域产