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2021年12月13日发布

中央经济工作会议强调“以煤为主”，非电下游有望迎来高速发展。12月8-10日召开的中央经济工作会议提出：“要立足以煤为主的基本国情，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合…新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。我们认为，首先，本次会议明确了煤炭作为基础能源的地位不会动摇，且当前阶段，绝不是简单的退煤，而是“煤炭清洁高效利用”，主要包含煤层气利用、煤化工、煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等。其次，煤炭行业下游中约一半为火电消耗，剩余下游钢铁、建材、化工等均作为原料使用，原料用能不纳入能源消费总量控制后，煤炭的非电下游有望实现高速发展。

动力煤价格短期承压，长期盈利中枢有望提升。据煤炭资源网，供给端矿井保持相对较高的开工率，但下游的采购节奏放缓，市场成交冷清，一方面，电厂库存已经超过去年同期，但日耗的上升幅度及节奏均不及预期，另一方面，市场也在等待订货会以及最终长协价的靴子落地，库存较高的背景下，下游采取观望态度，因此短期价格面临下行压力。但长期来看，目前《2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》中长协基准价上调至700元/吨能够反应出煤电双方可接受的合理价格中枢，此价格若落地，行业盈利中枢有望提升。

焦炭市场供需格局好转，价格预计以稳为主。据煤炭资源网，本周供应端整体低位运行，厂内库存持续下滑。需求端，钢厂冬储临近，钢厂采购积极性有所提升。另外，在钢厂利润高于焦炭利润的背景下，焦化厂挺价意愿较强，但冬季停产检修锅炉增加，铁水产量持续下滑，焦炭刚需有限，因此综合来看，焦炭价格预计以稳为主。

焦煤部分煤种价格回升。据煤炭资源网，供给端保持高位稳定，需求侧焦炭开工率并无明显提升，但由于冬储需求及利润好转，下游采购有所好转，带动部分煤种价格有所回升，整体焦煤市场有所好转。

投资建议：1）双碳目标下，我们建议关注甲烷减排标的蓝焰控股以及转型新能源的电投能源。2）长协价基准价抬升，长协占比较高的公司有望受益，建议关注中国神华、中煤能源以及陕西煤业。

风险提示：经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；政策变化风险。