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2021年07月12日发布

意外超预期降准，意在长远。7月7日国常会意外提出实施降准，以缓解上游原材料大幅上涨压力，央行在7月9日超预期全面降准0.5%，同时9号公布的社融、新增贷款及M2数据均超预期。2020年2季度以来大宗价格快速走高推升PPI，而国内消费需求恢复较慢导致价格传导不畅，下游缓解盈利恶化、被动去产能。降准能够降低下游企业融资成本、缓解下游去产能过程，同时降低银行成本、加快银行等金融业先向实体让利。但降准又短期刺激对商品的投机行为，在目前需求较弱、供给受限的情况下可能进一步抬升国内主导商品价格中枢。

降准刺激情绪，铜铝有望反弹。本周铜价小幅波动，周五夜盘受降准利好影响SHFE上涨1.57%至69710元/吨。铜市悲观情绪有所缓解，下游加工厂逢低接货，需求整体不强；而供给端对智利的担忧有所缓解，因此我们预计铜价在短期情绪下有望小幅向上。铜矿上市公司陆续发布中报预告，江铜、西部矿业、铜陵有色等年化估值10xPE左右，而中国有色矿业仅4.5xPE，处于历史估值底部。本周SHFE铝涨0.2%至19040元/吨，电解铝市场库存下降3.2%至89.2万吨（百川数据）。当前铝价仍受宏观、政策以及基本面三方面影响，而政策面则通过对于基本面的影响来表现。本周抛储铝抛储开始竞价，从铝价波动来看，此次抛储并未对铝价形成压制，沪铝周内仍延续涨势，主因电解铝去库延续累库周期延后，叠加下游需求虽有转淡迹象但线缆、型材等企业开工率未见下滑，基本面对铝价仍有支撑。政策面方面，据Mymental，因电力供应紧张，蒙西地区部分电解铝企业接到了错峰用电要求，当前蒙西地区共有产能345万吨/年左右，其中约105万吨/年使用网电生产，综合蒙西能耗双控政策影响，内蒙电解铝企业产量预计将进一步下降，省内新增产能投产可能性难度加大，供给端继续收缩，短期仍支撑铝价上行趋势。再生铝方面，本周国家发改委发布《关于印发“十四五”循环经济发展规划的通知》，通知中指出，到2025年再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铝产量要达到1150万吨，较2020年725万吨增长近58.6%，CGAR约9.6%。再生铝将是铝行业实现“双碳”目标的关键路径，伴随分拣系统及熔炼技术等各环节的优化，再生铝将在减少铝行业碳排放量方面扮演更加重要的角色。

三季度锂电消费旺季临近，推动锂钴价格继续攀升。本周无锡电子盘碳酸锂合约上市交易，价格由8.8万元/吨上涨12%至9.85万元/吨；百川工碳现货价格维持8.2万元/吨，电碳价格维持8.75万元/吨，氢氧化锂价格上涨1.04%至9.68万元/吨，锂辉石价格上涨2.80%至735美元/吨。碳酸锂产量小幅增加且继续累库，下游厂家多为刚需采购，导致碳酸锂价格横盘较久，三季度进入雨季后，盐湖产量或受到影响。氢氧化锂本周产量环比增加2.49%，但库存环比下降3.21%，反映下游需求强势，带动价格上涨。据中汽协，6月中国新能源汽车销量为25.6万辆，同比增长147%，继续超预期增长；1-6月销量为120.6万辆，同比增长223.34%。进入三季度，新能源汽车和3C将迎来消费旺季，但锂资源供给端并无太多边际增量，锂辉石和氢氧化锂价格有望加速上涨，同时碳酸锂价格在盐湖产量受天气影响、锂辉石涨价和需求推动下有望上涨。整体来看，我们预计本轮锂价将持续上涨且有望突破历史高点。建议重点关注锂资源型企业和锂资源自给率高、氢氧化锂产能大的冶炼企业。本周MB标准级钴价继续上涨1.35%至24.48美元/磅，MB合金级钴上涨0.93%至24.48美元/磅。三季度锂电消费旺季临近，前驱体商采购积极，推动硫酸钴价格上涨2.56%至8万元/吨，而钴原料供应受限于矿山品位下降、手抓矿管理趋严等影响，弱于需求增速。预计后市强需求弱供给格局推动钴价继续攀升。

贵金属或阶段性上行。本周COMEX黄金涨1.2%至1808美元/盎司，COMEX白银跌1.5%至26.2美元/盎司，当前金银比为69。美周初请失业金人数上升至37.3万人，高于预期值35万人，加重市场对美国就业市场复苏的担忧，叠加德尔塔病毒蔓延趋势扩大，市场担心疫情反扑阻碍经济复苏步伐，贵金属价格周内反弹。考虑当前全球经济复苏仍具有不确定性，经济复苏步伐的稳定性仍需更多数据支撑，但考虑当前经济数据持续向好将提升市场加息预期，预计贵金属短期仍以震荡为主，但经济复苏的间歇性仍支撑贵金属阶段性上行趋势。

投资建议：央行全面降准释放流动性，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和低估值的工业金属（铜铝锌锡）。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；新材料建议关注石英股份、和胜股份、宁波韵升；工业金属建议关注云铝股份、西部矿业、紫金矿业；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。

风险因素：经济复苏不及预期；国内流动性宽松不及预期；金属价格下跌。