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2021年09月02日发布

事件：发改委发布关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知

国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，继续对电解铝行业实行阶梯电价政策，按电解铝企业铝液综合交流电耗对阶梯电价进行分档，鼓励电解铝企业提高风电、光伏发电等非水可再生能源利用水平，对拥有自备电厂的电解铝企业，各地要切实加强加价电费收缴工作，确保政策公平公正落实。严禁各地对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等。

阶梯电价或带来行业平均成本抬升，推动节能降耗和清洁能源占比提升

2013年国家发改委、工信部曾出台《关于电解铝行业阶梯电价政策的通知》，此次政策在前述基础上，大幅降低了阶梯电耗指标，同时设立分档标准分步调降机制、加价标准累进调增机制。改善政策中吨铝铝液综合交流电耗分档标准为13650千瓦时，2023年、2025年进一步降低至13450千瓦时和13300千瓦时（不含脱硫电耗）。2020年，我国电解铝行业平均综合交流电耗为每吨13543千瓦时，比2013年下降约500千瓦时，目前已处于国际先进水平。按照2023、2025年标准对应目前行业平均电耗测算，可能对应行业综合成本影响达到630元/吨、1016元/吨，对应2021年7月行业平均成本涨幅达到5%、7%，考虑电价成本在电解铝成本占比约40%，阶梯电价的调整进一步促进电解铝企业通过改善辅料、改善电解槽结构、提高电流效率等降低平均单耗，同时，伴随铝价上行，全行业非水清洁能源占比有望进一步提升。

供需共振，铝价剑指新高

碳中和背景下，电解铝总量天花板可控，清洁能源占比提升及西南地区水电资源瓶颈，内蒙、云南、广西、青海等地区受限于电力供应，新疆、贵州等面临产能和补贴调整，运行电解铝产能利用率和新增产能释放均不及预期，国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产/交通运输等房地产后周期行业，2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，7月地产竣工同比增速仍在26%，新能源汽车月度产量持续创新高，铝需求年化有望保持5%以上。4月以来库存较高点下滑40%至75万吨，国储阶段性释放影响有限，预计传统消费旺季到来铝价有望再创新高。

行业高盈利持续逻辑未被打破

从行业平均成本来看，截止2021年7月行业平均成本约在13900元/吨，氧化铝价格涨幅有限，目前伴随铝价突破2万元/吨，行业平均毛利水平突破6000元/吨，即使成本小幅上行对应铝行业盈利仍在历史高位，推荐云铝股份、关注天山铝业、神火股份、中国宏桥等。

风险提示：1）全球需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）电价、碳中和等政策带来成本大幅提升（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期