理工酷

2021年09月01日发布

投资要点

事件： 8 月 26 日， 发改委发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》， 通知提出完善阶梯电价分档和加价标准、 严禁电解铝行业实施优惠电价政策、 完善加价电费资金管理使用制度、 加强阶梯电价执行情况监督检查。

《通知》明确逐步收紧的阶梯电价、 严禁对电解铝行业实施优惠电价政策， 行业整体成本有望抬升， 同时在优惠电价存在取消的风险下， 在建项目也存在推迟甚至取消的风险， 供应端的不确定性进一步增强。

阶 梯 电 价 政 策 有 望 抬 升 行 业 平 均 成 本 。 《 通 知 》 明 确 自 2022/2023/2025 年 起 ， 阶 梯 电 价 分 档 标 准 分 别13650/13450/13300 千瓦时/吨， 超过部分每超过 20 度， 每度用电量加价 0.01 元， 国内电解铝行业平均铝液交流电耗 13482 千瓦时/吨，低于当前的阶梯电价分档标准， 但随着阶梯电价标准逐步降低至 13450 以及 13300 千瓦时/吨，政策带来的加价压力将逐步体现。

《通知》 指出各地严禁对电解铝行业实施优惠电价， 对供给端带来新的不确定性。 历史上由于铝价长期处于低位， 铝企长期亏损， 部分地区铝企通过和当地政府协商而获得优惠电价， 以此来弥补亏损， 此外云南等地区为了消纳当地过剩水电，通过优惠电价方式引入电解铝项目。 随着 2020 年下半年开始， 电解铝价格持续上涨并长时间维持高位， 电解铝行业吨净利在 2000 元以上， 行业盈利长时间处于历史高位， 目前除云南外， 各地优惠电价已基本取消， 在优惠电价存在不确定的风险下， 部分在建项目或存在推迟甚至取消的风险， 给供给端带来新的不确定性。

“碳中和” 政策背景下， 电解铝行业盈利仍将维持高位。

供应端扰动增多， 需求端韧性仍存， 支撑铝价处于高位： 供给端，国家“碳中和” 战略持续推进， 加上能耗双控的影响持续， 以及近期限电、 取消电解铝行业优惠电价的政策等， 电解铝行业出现被动减产、 投复产持续不及预期的情况，当前政策趋势下， 供给端持续低于预期的可能性仍然较大；需求端， 全球经济韧性仍在， 对需求端形成较好支撑， 国内电解铝的社会库存去库的趋势仍然延续。 综合来看， 供需偏紧下， 铝价仍将处于高位。

成本整体处于低位， 支撑电解铝行业盈利维持高水位： 电费方面， 阶梯电价短期仍不会对电解铝企业成本形成直接压力， 而除云南外， 其他地区基本已全部取消优惠电价， 预计《通知》 的实施对铝企电费成本的冲击有限； 原材料方面，全球氧化铝供应充足， 价格难以大幅上涨， 预焙阳极价格跟随石油焦和煤沥青上涨，但在整体成本中占比不高，预计原料成本维持低位； 综合来看， 该政策短期对行业整体成本影响有限， 低成本环境下， 电解铝行业盈利将处于高位。

此外需要强调的是， 随着阶梯电价推出及双控考核趋紧， 铝企降耗动力有望明显增强， 索通发展或将显著受益。

面对监管压力，电解铝企业降低电耗愈发重要， 或成为行业重要趋势。 碳中和背景下， 国家对高耗能、 高排放行业监管逐步趋紧， 一方面， 阶梯电价政策直接拉开不同吨铝电耗水平企业的成本竞争力， 另一方面在双控考核趋紧背景下，高吨铝单耗企业生产将面临更大比例的压降， 吨铝单耗较高的企业将面临成本抬升及生产稳定性降低的双重压力， 企业如何降低单位电耗成为未来的重要趋势， 这或是市场目前仍然忽视的方向之一。

借助阳极行业经验， 索通发展拓展电解槽减碳节能综合服务业务，或在铝企降耗趋势中发挥重要作用。 公司具备高端预焙阳极供应能力以及电解槽降耗改造等技术储备， 通过充分挖掘电解槽各个部位的减碳节能潜力， 可在一定程度上降低电解铝企业吨铝电耗， 未来通过不断的技术迭代， 进一步打开国内电解铝企业吨铝电耗的下降空间， 为原铝行业实现碳达峰以及降低吨铝电耗等方面发挥重要作用。

风险提示： 原材料价格波动风险、环保政策超预期风险、下游需求不及预期风险等。