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2021年08月02日发布

【本周核心观点】继上周发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》后，本周发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，有望促国内继续拉大峰谷电价差，提升建设储能系统进行峰谷价差套利的经济性，加快全国户侧储能市场发展步伐，并有望打开配网建设与运营新空间，核心推荐户侧储能建设及运营实力突出的民营配网EPCO龙头苏文电能，关注输变电侧储能建设龙头永福股份。本周我们外发央企专题报告《央企低估值性价比优，新能源及产业链延伸促估值提升》，认为新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望获新成长动力，叠加新材料、矿业、双碳等新业务加快拓展，估值有望迎提升，重点关注中国电建（PB0.62X，新能源发电投资运营潜力大），其他建筑央企还推荐中国化学（PB1.25倍，己二腈等化工新材料实业潜力大）、中国中冶（PB0.99X，镍钴资源丰富）。政治局会议继续强调推进“双碳”发展目标，并提出要纠正运动式“减碳”，预计未来碳减排项目将更加科学合理地落实到实处，结合会议中强调的要坚决遏制“两高”项目盲目发展、引导企业加大技术投资来看，我们预计水泥、钢铁、化工等传统行业中能够切实实现碳减排的技改、置换需求有望进一步提升，重点推荐全球水泥绿色化改造龙头中材国际、化工绿色化改造龙头中国化学。同时我们还看好建筑产业链转型升级方向，推荐建筑机械租赁龙头华铁应急（本周发布2021年中报，盈利持续高增，新业务显著放量）、建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份、国内第三方工程评估开拓者深圳瑞捷。

政治局会议延续温和收敛政策方向，“减碳”落实实处促工业节能技改需求提升。本周政治局召开会议，为下半年经济工作谋篇布局：1）基建方面，提出积极财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，并提出加快推进“十四五”规划重大工程项目建设。今年下半年待发新增专项债额度约2.65万亿，后续发行与应用加快，有望对基建投资形成一定支撑。另一方面，政治局会议也提到要防范化解重点领域风险、落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，结合近期银保监会外发的15号文来看，下半年地方隐性债务规范力度可能进一步加码，地方政府整体财政可能依然维持紧平衡，我们维持全年基建投资小幅增长的判断。2）地产方面，政治局会议继续强调房住不炒，要稳地价、稳房价、稳预期，并未提及“因城施策”，预计后续地产政策调控政策仍严，地产融资端仍将趋紧，并向新开工、施工、竣工端持续传导，我们维持下半年地产投资增速放缓判断。3）“双碳”方面，政治局会议继续强调要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，“双碳”发展目标持续获政策大力推动。同时会议提出要纠正运动式“减碳”（根据新华社解读，运动式“减碳”概指为减碳而空喊口号蹭热度、或超出当前发展阶段而采取的过度行动），预计未来碳减排项目将更加科学合理地落实到实处，结合会议中强调的要坚决遏制“两高”项目盲目发展、引导企业加大技术投资来看，我们预计水泥、钢铁、化工等传统行业中能够切实实现碳减排的技改、置换需求有望进一步提升，重点推荐全球水泥绿色化改造龙头中材国际、化工绿色化改造龙头中国化学。

政策引导拉大峰谷电价差，加快户侧储能市场发展。近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，提出：1）合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。2）建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。3）健全季节性电价机制，有明显季节性差异的地方，分季节划分峰谷时段；水电等可再生能源比重大的地方，进一步建立健全丰枯电价机制。目前全国多数省份峰谷电价差较小，此次文件的出台，有望在全国更广范围内显著拉大峰谷电价差，提升储能系统的经济性，工商业用户使用储能系统调节峰谷用电负荷来降低综合用电成本的意愿有望进一步增强，从而加快全国用户侧储能市场的发展步伐。

苏文电能：户侧储能加速推进打开配网建设与运营新空间，配网EPCO民营龙头有望显著受益。在配网建设方面，用户侧储能快速发展，需要与配网有机结合，并根据用户不同需求做个性化建设和服务，公司作为配网EPCO龙头，已积累较强的用户侧储能建设及运营技术实力，能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务，依靠丰富的工商客户资源，可在前期设计与方案沟通环节推荐客户安装储能系统，逐步开展储能业务，配网业务未来有望显著受益户储市场的快速发展。在配网运营方面，随着峰谷价差变化条件增多，用电规划的复杂性和重要性提升，用户对智能用电服务的需求也将不断增加，公司在智能用电运维领域已积累丰富经验，可协助客户合理安排峰谷生产，进一步降低用电成本，未来智能运维业务亦有望迎来快速增长。我们预测公司2021-2023年业绩增速分别为42%/41%/40%，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为28/20/14倍，持续核心推荐。

建筑央企低估值性价比优，新能源及产业链延伸促估值提升。本周我们外发央企专题报告《央企低估值性价比优，新能源及产业链延伸促估值提升》，认为新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望获新成长动力，估值或有望修复：1）屋顶分布式光伏带来新需求，央企在客户渠道、安装技术、资源整合方面优势突出。近期国家能源局发文开展整县屋顶分布式光伏开发试点，政策支持下BIPV/BAPV有望迎来加快发展，为建筑行业带来新市场空间。部分建筑央企承接过大型屋顶分布式光伏项目，具备较强的安装技术和经验；大型厂房、交通枢纽、政府办公楼项目众多，工业及政府客户丰富，屋面资源渠道广泛；资金实力雄厚，供应商资源整合能力强。未来建筑央企也有望在BIPV/BAPV等领域扮演重要角色。2）新能源工程快速增长，成为电源投资主力。2020年新增装机中非化石能源占比约为70%，风电、光伏等已经成为投资主力，带动电源投资快速增长，长期仍有很大发展空间。建筑央企积极把握新能源工程发展机遇，在大型光伏、风电、核电等项目上有望占据领先地位。3）切入新能源电站运营潜力大。部分电力央企国企资金实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，未来切入新能源电力投资运营市场潜力较大。中国电建20年底控股并网装机容量16GW，80%是清洁能源，行业领先；中国能建20年控股装机容量2.9GW，同比大幅增长87%，两公司均计划十四五加大投资力度。4）建筑央企“实业”、“矿业”、“绿色”等潜能挖掘空间大。除新能源亮点外，央企其他潜能待充分挖掘，如中国化学“技术+实业”转型加速，己二腈项目突破卡脖子技术；中国中冶镍钴矿资源丰富，是钢铁“碳中和”主力军；中国中铁铜矿储量国内领先；中国铁建拆分铁建重工上市，申报基建“REITs”等。当前央企基本面稳健，整体估值处于历史低位，板块估值PB仅0.52倍，新能源、实业等新业务方向或有望带来估值弹性。重点关注中国电建（PB0.62X，新能源发电运营潜力大），其他建筑央企还推荐中国化学（PB1.25倍，化工新材料实业潜力大）、中国中冶（PB0.99X，镍钴资源丰富）。

华铁应急：2021H1盈利持续高增，新业务显著放量。公司营收/归母净利润2021H1增速分别为76%/136%，Q2单季增速分别为64%/144%，其中高空作业平台增长亮眼，截至6月末公司已拥有高空作业平台3万台，较去年底增加约1万台，同时出租率维持在较高水平，驱动公司整体设备租赁收入持续快速增长。除高空作业平台外，公司多个业务均展现出明显亮点：1）民用钢支撑方面，2021H1公司开展项目17个，累计签订合同近1亿元，超过去年全年合同金额；2）铝合金模板方面，业务被公司统一整合放入浙江恒铝，规模效益持续增强，并通过引入战投充实资本实力；3）轻资产运营方面，与热联集团轻资产合作的子公司热联华铁已正式运营，上半年超额完成经营目标，同时公司还扩展了“转租”轻资产模式。其它财务指标上看：1）毛利率由于新会计准则中运输、装卸及吊装费从销售费用计入营业成本而有所下降，还原后毛利率同比基本持平；2）期间费用率伴随公司当前规模效益持续呈现、数字化建设为管理持续赋能，各项费用率均有明显下降；3）ROA与ROE在净利率和总资产周转率提升驱动下持续提升，权益乘数下降主要系公司资产负债率下行；4）经营性现金流在上半年业务规模扩张和加强回款下实现大额净流入4.9亿元，YoY+2.6亿元。我们预测公司2021-2023年业绩增速分别为42%/41%/40%，2019-2022年CAGR为41%，当前股价对应PE为26/18/13倍，继续重点推荐。

投资建议：用户侧储能加速发展，打开配网建设与运营新空间，核心推荐户侧储能建设及运营实力突出的民营配网EPCO龙头苏文电能，关注输变电侧储能建设龙头永福股份。新能源快速发展给建筑行业带来新机遇，建筑央企作为行业主力军，未来有望获新成长动力，叠加新材料、矿业、双碳等新业务加快拓展，估值有望迎提升，重点关注中国电建，其他建筑央企还推荐中国化学、中国中冶。政治局会议继续强调推进“双碳”发展目标、坚决遏制“两高”项目盲目发展、引导企业加大技术投资来看，预计水泥、钢铁、化工等传统行业中能够切实实现碳减排的技改、置换需求有望进一步提升，重点推荐全球水泥绿色化改造龙头中材国际、化工绿色化改造龙头中国化学。同时我们还看好建筑产业链转型升级方向，推荐建筑机械租赁龙头华铁应急、建筑工业化龙头鸿路钢构、亚厦股份、国内第三方工程评估开拓者深圳瑞捷。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。