理工酷

2021年11月02日发布

2021年前三季度收入快速增长。2020年下半年以来，伴随着新冠疫情的逐步缓解，特别是电动化率快速提升带动电池厂加速扩产，电池厂逐步启动大规模招标，锂电设备公司订单快速增加，进而带动今年行业内公司收入高速增长，2020年全年先导智能、赢合科技、海目星和联赢激光合计新签订单超过180亿元，而上述四家公司2020年合计收入约104亿元。选取先导智能、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨、赢合科技、先惠技术和星云股份作为样本，整体法下，2021年前三季度，收入合计同比增长62.1%，净利润合计同比增长24.4%。

锂电设备当前处在周期性和成长性共振的阶段。假设2025年新能源汽车渗透率18.7%，单车带电量58.5kwh，库存水平80%，产能利用率70%，则2025年锂电池产能需求超过2800GWh，结合全球主要动力电池厂商扩产规划，目前仍存在超过300GWh的产能缺口。若单车带电量65kwh，则动态产能缺口超700GWh。若2025年新能源汽车渗透率25%，则动态产能缺口超过1200GWh，而国内9月单月新能源汽车渗透率已超过20%。同时，库存水平、产能利用率越低，产能缺口也越大。综上，未来3-5年整个行业高速扩产的趋势不会改变。此外，宁德时代巨额再融资，中航锂电/蜂巢能源等加速扩产，韩系电池厂LG新能源/SKI/三星在扩产和IPO方面均有新进展，大众等整车厂入局电池制造的趋势也越来越明显，表明整个行业加速扩产的动力十分充足。我们认为，中长期的成长性叠加短期下游需求爆发，行业内公司有望持续实现估值和业绩的双升。

锂电设备公司盈利能力拐点出现。根据各公司披露的2021年三季报，受益于毛利率和费用率的改善，部分锂电设备公司的盈利能力拐点已经出现，经营质量显著提升，其中先导智能、杭可科技、联赢激光单季度净利率分别为18.8%、16.2%和8.2%，环比分别提升4.2pcts、6.5pcts和4.2pcts。展望未来，我们认为锂电设备行业的盈利能力有望持续向上：1)价格方面，近两年来宁德时代新增扩产单GWh设备投资额稳定在1.8-2亿元/GWh左右，且我们认为相对于价格，自动化率和效率是行业更主要的矛盾；2)2020年下半年以来，行业需求逐步回暖，今年锂电设备逐步进入卖方市场，考虑到订单确认节奏问题，预计后续各公司毛利率整体上将呈现逐步提升的态势；3)考虑到今年行业需求高景气，锂电设备公司纷纷采取扩充人员和场地等措施以匹配订单的增长，随着未来收入的逐步确认，规模效应的体现将会进一步提升公司的净利率；4)今年以来，大宗商品、芯片等的紧缺和涨价对行业内公司成本造成较大压力，未来有望好转。

投资建议

下游需求持续增加，叠加行业内公司经营质量持续改善，我们认为当前是重要的配置窗口期，可以从业绩爆发性和长期增长空间出发，兼顾业绩和估值。

重点推荐先导智能(深耕大客户，平台型布局形成)、联赢激光(专注激光焊接，具备纵向一体化能力)、杭可科技(专注后道设备，有望受益海外电池厂扩产二阶导向上)、星云股份(锂电和储能业务双轮驱动)，建议关注海目星、利元亨、赢合科技、先惠技术等。

风险提示

产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期。