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2021年10月26日发布

投资要点：

核心观点：紧跟碳中和大方向，关注短期产业链波动。未来确定性的景气度提升来自碳中和大方向下的能源结构变化。在电源端，这个结构变化是风光的度电成本下降和装机量上升。在电网端，是电力清洁化和电力市场化两个因素所驱动的设备投资结构变化。在用户端，是降本降耗、减排减量的资本开支结构变化。

估值表现：横向对比：截止10月中旬，电气设备板块市盈率中值为42.1倍，高于市场中位值（33.4倍）。电气设备板块市净率3.51倍，高于全A市净率水平（2.85倍）。纵向对比：按周取值，从2000年初至今，仅在34.45%的交易周期内电气设备行业市盈率（TTM）中位数低于当前值，目前板块估值相对历史水平较低。相对溢价：电气设备板块相对全部A股/沪深300的市盈率溢价为26%/72%，该溢价水平高于历史的80.60%/40.93%，理解为，电气设备板块较全A估值的溢价率处于历史高位，但是较沪深300估值的溢价率处于历史偏低位置。

行业梳理：（1）发改委发布《跨省跨区专项工程输电价格定价办法》，特高压降本增效混改有望推进。（2）能源局积推动新能源发电项目能并尽并、多发满发，四季度新能源装机放量保障全年90GW。（3）首期100GW风光大基地项目有序启动，十四五期间预计200GW大基地项目规模。（4）储能政策框架加码，储能项目管理、储能并网调度协议政策发布，峰谷价差、市场交易独立主体以及未来的输配电价、容量电价等政策推动抽蓄及新型储能发展。

投资建议：光伏方面。目前最显著的矛盾是产业链价格博弈，关注点是下游需求是否受高价成本冲击。我们认为，目前的部分装机需求存在跨季度延后的时间问题，但不会是需求总量问题。建议关注隆基股份（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、福莱特（601865.SH）、天合光能（688599.SH）、阳光电源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）、科士达（002518.SZ）。风电方面。大基地、存量风场改造、风电下乡等政策提升行业空间潜力，招标量大幅增长提供未来业绩储备。近期陆上及海上风电机组价格的大幅下降推动行业步入平价时代，熨平周期的波动性，提供行业内生增长性。以上因素构成了板块估值提升的基础。建议关注明阳智能（601615.SH）、天顺风能（002531.SZ）、日月股份（603218.SH）、新强联（300850.SZ）、东方电缆（603606.SH）。

工控方面。近期宏观的PMI、固投及工业增加值等景气度指标，以及微观的机床及工业机器人等产品出货量，均有趋缓。近期原材料价格压力及限电因素对工控下游需求有冲击，行业性景气度有变化。但在产业升级和双碳背景下，工控的需求存在结构性差异，新能源及高端设备等子行业将在中长期维持景气度向上趋势，且其他用能行业的设备降耗、设备自动化等需求依旧存在较大空间和资本开支动力。建议关注汇川技术（300124.SZ）、宏发股份（600885.SH）、良信股份（002706.SZ）。

风险提示：制造业景气度下行，新能源消纳空间受限，海外需求下滑