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2021年02月18日发布

事件：

美时间2月16日盘后，美国证监会（SEC）披露了巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦2020Q4持仓，十大重仓股变动不大，其中Verizon （威瑞森）、雪佛龙新进即被重仓， Verizon持仓市值达86亿美金。

点评：

巴菲特作为价值投资理念代表，布局运营商或为低估值策略。此次新进重仓Verizon，是美国前两大通信运营商之一，20 年静态 PE 13X。

相比之下，中国运营商增长相对较稳定，中移动与 Verizon 净利润率水平相当。

盈利能力方面，从净利润率水平看，中移动与Verizon均处于15%上下浮动，两者 水平接近。从ROE角度看，Verizon ROE (20年26%)水平显著高于中移动（19 年9%)，主要因为国内运营商由于民生责任在网络建设上承担了更多资本投入。

相比之下，港股三大运营商目前PE、PB估值均较低。PE方面，AT&T 20年为负，Verizon 20年PE估值13X，高于国内三大运营商预期估值水平。PB估值方面， 美运营商均处于大于1水平，而国内运营商均处于小于1水平，原因也包括国内运 营商由于民生责任在网络建设上承担了更多固定资产的投入。

从国内运营商"十四五〃规划看未来增长。近期，国内三大运营商就“十四五”时 期纷纷制定发展目标，其中中移动计划将在“+四五”期间收入达到1万亿；中国 电信希望到2025年收入达到5000亿；联通则提出要“经营业绩稳定增长”。

凭借5G ,运营商将迎来"黄金5年〃。5G持续渗透背景下，运营商收入有望迎来 新一轮景气周期。截止2020年底，国内运营商已披露5G套餐用户数超2.4亿户， 2021年由于绝大部分新机将为5G手机，将进一步带动5G套餐用户数快速上升。 以中移动2019年收入基数测算，2025年若达到万亿收入规模，年复合增速将达到 4.9%；以中电信2019年基数测算，2025年5000亿收入目标，年复合增速也将达 到 4.9%。

与4G时期不同的是f 5G成熟后暂无新的资本开支高峰预期,因此长期折旧费用压力减少。由于5G已将地面通信网络的各种性能做到了极致，而6G的所谓空天 互联一体也仅仅是对地面通信网络的特定场景补充。因此在未来相当长一段时间 内，运营商再无新的通信标准带来的资本开支上升期。同时由于20~21年为5G投 资建设的高峰期，因此在未来的中长期运营商资本开支或将处于下行趋势。

伴随着5G带来的运营商收入稳定增长，资本开支高峰过后的长期折旧下行，运营 商盈利水平有望持续改善。

投资建议：过去市场不看好运营商两大因素：“提速降费”政策影响和5G资本开 支压力，市场两大担忧导致运营商估值持续走低，而如今两大因素影响均已弱化。 未来5G套餐用户渗透率上升，5G流量差异化定价，运营商ARPU值有望提升。根 据工信部2020年通信业经济数据，电信业数据持续回暖，运营商行业趋势向好， 看好三大运营商基本面反转趋势。

风险提示：提速降费政策风险、5G渗透低于预期。