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2021年03月15日发布

行业观点及重点推荐

计算机板块近期走势疲软，过去一个月，核心白马呈现单边下行走势。考虑核心白马基本面情况，对于核心白马，市场的担心主要在于流动性尤其是全球流动性，核心指标即十年期美债收益率。那未来三个月流动性悲观情景下，核心白马的安全边际在哪呢？我们认为，根据测算假设利率中枢未来半年1.8%，核心白马中期的极端下行空间大概率在10~15%。我们的研究框架是：

假设中期（未来三个月）美债收益率的极限值，参考过去三年类似收益率时间区间的核心白马估值，测算核心白马中期估值的下行空间底部。根据天风固收团队研究，预计未来三个月美债收益率维持在1.5%附近。因此，中期悲观情景下的时点，可参考2019年下半年（当时美债收益率中枢在1.8%）。因此，未来三个月计算机白马的估值底可以参考的是19年下半年的估值中枢。

我们对于此次测算的核心白马范围为行业市值TOP10，且在19年1月1日前上市。基于此，我们筛选出科大讯飞、用友网络、恒生电子、深信服、广联达五家公司（按市值排序）。综合来看，上述五家公司最新PS(TTM）距离19年下半年中枢约20~25%。

但是我们认为，完全回落到这一区间并不现实，总体看回调深度大概率在1015%。第一，20年疫情影响，当年收入短期影响普遍较大，影响TTM下的PS。第二，收入之外，20年以来业务普遍有非常显著变化，尤其是转云。包括科大讯飞（AI教育放量）、用友网络（发布Yonbip云平台）、恒生电子（正式发布O45）、深信服（云业务加速）、广联达（造价转云加速）从另一个指标可以看到的是，产业资本在核心白马成本与现价已非常接近。其中恒生电子回购成本略低于当前的股价，广联达、深信服产业资本参与成本距离现价分别为16.2%和16.1%。基于此，对于业绩确定性高且报表高成长能消化当前估值的白马，我们认为符合上述条件的白马已到中长期关注时点，中期极端下行大概率约1015%。

建议关注：

1）被低估的核心白马：深信服、恒生电子、广联达、中科创达、金蝶国际、金山办公、用友网络、奇安信、宝信软件

3）围绕网安、工业软件以及信创：网络安全：奇安信、深信服、安恒信息、绿盟科技、启明星辰、天融信、美亚柏科、格尔软件、山石网科、安博通；行业信创：中国长城、长亮科技、深信服、金蝶国际、用友网络；工业软件：中望软件、中控技术、盈建科、赛意信息、能科股份、鼎捷软件；党政军信创：金山办公、格尔软件、中孚信息、东方通、宝兰德

市场及板块走势回顾

上周，计算机板块下跌了6.17%，同期创业板指下跌了4.01%，沪深300下跌了2.21%，板块跑输大盘。

风险提示：宏观经济不景气；政策落地不及预期；技术推广不及预期