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2021年03月22日发布

投资要点

新能源车：从我们跟踪的排产情况看，4 月排产基本完全恢复向上，预计 6 月环比大幅度提升。我们认为，电动车板块这轮估值波动接近尾声。上半年主要看结构性行情，业绩为王，看好业绩稳健的恩捷股份、宁德时代等龙头标的，关注可能超预期的当升科技、石大胜华；边际变化角度看，我们认为要重点关注 MEB 车型周期（21 年是 MEB 车型周期元年），重点布局克来机电、国轩高科等标的。高镍化趋势加速，关注容百科技；关注低估值的中盘蓝筹标的中鼎股份；6 月排产环比大幅提升后，相关环节近期度大幅提升，关注锂、钴、6F、阻燃剂、隔膜等紧缺环节。

新能源发电： （1）光伏：中央关于电力系统发展方向由以前的“构建适应高比例可再生能源发展的新型电力系统”进一步升级为“构建以新能源为主体的新型电力系统”，凸显新能源的重要性，政策环境或持续向好。产业链方面，紧缺环节硅料价格连续 11 周上涨，1-2 月国内光伏新增 3.25GW，同增 203.7%，景气较高。市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。2021 年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。市场担忧短期产业链开工率问题，我们了解中上游开工率基本是满的，下游短期是运营商和组件企业存在价格博弈，导致短期小幅压缩开工率，类似于 3Q20，是一个极短期的行为，但主要组件企业一二季度订单都较为饱满。我们认为 2021 年仍是光伏需求大年，新增装机或达 170GW（供应链限制），同增约 40%，产业链来看，硅料供需偏紧、EVA 树脂供需持续紧张、玻璃供需阶段性紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业2021 年估值中位数约 26 倍，高成长行业相对偏低，龙头公司 21 年 21-23 倍、22 年 14-18 倍，进入底部区间。（2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021 年需求或达 50GW 以上（产业链需求口径同比增长），1-2 月国内新增 3.57GW，同增 260.6%也验证行业景气，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业 2021 年估值中位数 14 倍，性价比较高。

电网工控： （1）2021 年工控需求向好，一季度以锂电、光伏、3C、物流等为代表的下游需求维持高景气度。制造业转型升级与国产化加速大背景下，内资龙头凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力继续提升份额，业绩有望持续超预期。 （2）“碳中和”大势下新能源发电占比快速提升，“新基建”背景下 5G 基站、数据中心、充电桩需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升。 （3）“碳中和”大战略下，电网加速构建以新能源为主体的新型电力系统，21 年电网投资有望稳健增长，信息化&智能化、特高压、储能等环节投资有望超预期。

行业重大变化：

新能源车：英国政府调整电动车、电动摩托车等补贴额度。

光伏风电：1）硅料价格继续上涨；2）隆基再次提高硅片报价；3）构建以新能源为主体的新型电力系统；4）大唐发布 5GW 光伏组件采购招标公告；5）两个月光伏备案 27GW；6）1-2 月光伏新增 3.25GW、风电新增 3.57GW。电网&工控：1）能源局发布 1-2 月全国电力工业统计数据；2）国网出台加快抽水蓄能开发建设六项举措。

推荐标的：

新能源车：宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、新宙邦、天赐材料等，关注：比亚迪、国轩高科、三花智控等。光伏：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等；风电：日月股份、金雷股份、天顺风能、金风科技等，建议关注：新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。电网工控：汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术等；良信股份、宏发股份、正泰电器等；国电南瑞、思源电气等，建议关注宏力达。

风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及预期。行业测算偏差风险。