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2021年03月29日发布

投资要点

新能源车： 从我们跟踪的排产情况看， 4 月排产基本完全恢复向上， 预计 6 月环比大幅度提升。我们认为，电动车板块这轮估值波动接近尾声。上半年主要看结构性行情，业绩为王，看好业绩稳健的恩捷股份、宁德时代等龙头标的，关注可能超预期的当升科技、石大胜华；边际变化角度看，我们认为要重点关注 MEB 车型周期（ 21 年是 MEB 车型周期元年），重点布局克来机电、国轩高科等标的。高镍化趋势加速，关注容百科技；关注低估值的中盘蓝筹标的中鼎股份； 6 月排产环比大幅提升后，相关环节近期度大幅提升，关注锂、钴、 6F、阻燃剂、隔膜等紧缺环节。

新能源发电： （ 1）光伏：能源局监管清洁能源消纳、央行加大新能源金融支持力度，政策环境或持续向好。产业链方面，紧缺环节硅料价格连续 12 周上涨， 1-2 月国内光伏新增 3.25GW，同增 203.7%,1-2 月组件出口超过 10GW，同增 48.6%，景气较高。市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（ 3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。 2021 年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。市场担忧短期产业链开工率问题，我们了解中上游开工率基本是满的，下游短期是运营商和组件企业存在价格博弈，导致短期小幅压缩开工率，类似于 3Q20，是一个极短期的行为，但主要组件企业二季度订单都较为饱满。我们认为 2021 年仍是光伏需求大年，新增装机或达 170GW（供应链限制），同增约 40%，产业链来看，硅料供需偏紧、 EVA 树脂供需持续紧张、玻璃供需阶段性紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业 2021 年估值中位数约 26 倍，高成长行业相对偏低，龙头公司 21 年21-23 倍、 22 年 14-18 倍，进入底部区间。（ 2）风电： 2020 年全球新增风电装机为 93GW，比2019 年增加了 53%，其中中国新增 52GW，同增 98.5%，海外新增 41GW，同增 20%，面对新冠疫情风电行业显示出强劲韧性。考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启， 2021 年需求或达 50GW 以上（产业链需求口径同比增长），风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高， 此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业 2021 年估值中位数 15 倍，性价比较高。

电网工控： （ 1） 2021 年工控需求向好，一季度以锂电、光伏、 3C、物流等为代表的下游需求维持高景气度。制造业转型升级与国产化加速大背景下，内资龙头凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力继续提升份额，业绩有望持续超预期。 （ 2）“碳中和”大势下新能源发电占比快速提升，“新基建”背景下 5G 基站、数据中心、充电桩需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升。 （ 3）“碳中和”大战略下，电网加速构建以新能源为主体的新型电力系统， 21 年电网投资有望稳健增长，信息化&智能化、特高压、储能等环节投资有望超预期。

行业重大变化：

新能源车： 3 月 25 日上汽大众 ID.4 车型正式上市。光伏风电： 1） 硅料价格继续上涨； 2） 2 月组件出口同增 97%； 3） 能源局监管清洁能源消纳；4） 央行加大金融支持力度； 5） 2020 年全球装机新增 93GW，同增 53%。电网&工控： 统计局发布 2021 年 1-2 月工业企业利润数据。

推荐标的：

新能源车： 宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、新宙邦、天赐材料等，关注：比亚迪、国轩高科、三花智控等。 光伏： 隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等； 风电： 日月股份、金雷股份、天顺风能、金风科技等，建议关注：新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。 电网工控： 汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术等； 良信股份、宏发股份、正泰电器等； 国电南瑞、思源电气等，建议关注宏力达。

风险提示： 新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及预期。 行业测算偏差风险。