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2021年03月08日发布

新能源车： 近期板块调整较多，主要因市场担忧通胀影响板块估值、上游涨价影响产业链中下游利润和销量，从目前我们产业跟踪的情况看，行业基本面表现强劲，春节后中游排产持续向上。板块估值的几点思考：（1）我们认为，目前全球电动车渗透率仅 3%，渗透率的增长会直接消化相关标的的估值，我们需要关注的是渗透率增长情况，而不是静态估值水平；（2）时间序列对比无参考意义。2019 年之前，电动车是典型的政策市场，因国家补贴盘子有限，估值一直受到压制。目前全球市场尤其是国内市场，对政策依赖度大幅下降，已经进入自发需求驱动。如何看成本传导？20 年四季度以来，锂、钴、镍等价格开始上涨，引起市场担忧成本传导问题。我们认为，核心看最终端的接受度。目前终端对价格敏感性远低于 16-18 年。由于车型品质大幅提升，消费者对价格敏感性变弱，愿意为高价电动车买单（20 年 20 万以上车型销量占比大幅提升）；对价格敏感性的 b 端消费占比从 16-18 年的 70%下降至目前的 30%不到。 21 年全球电动化加速向上，我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。

新能源发电： （1）光伏：政府工作报告指出扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，2021 年风电、光伏发电开发建设事项征求意见发布，建立新能源长效发展机制，政策环境持续向好。产业链方面，组件投标和实际成交价格均上涨，产业链利润不断扩张。市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。2021 年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。产业链来看，硅料供需偏紧、EVA 树脂供需持续紧张、玻璃供需阶段性紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业 2021 年估值中位数约 28 倍，高成长行业相对偏低。（2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021 年需求或达 50GW 以上（产业链需求口径同比增长），风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业 2021 年估值中位数 14 倍，性价比较高。

电网工控：1）2021 年工控需求向好，1 月多家工控企业订单高增，验证下游高景气度，随着制造业转型升级与国产化继续加速，内资龙头凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力继续抢占外资份额。2）“碳中和”大势下新能源发电占比快速提升，“新基建”背景下 5G 基站、数据中心、充电桩需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升。3）能源互联网战略目标明确，21 年电网投资有望恢复增长，信息化、特高压、储能等环节投资有望超预期。

行业重大变化：

新能源车：1）蔚来汽车公布 2020 年财报；2）欧洲各国公布 2 月新能源汽车销量数据光伏风电：1）硅料价格大幅跳涨；2）国家电网公司发布“碳达峰、碳中和”行动方案；3）中环提高 3 月硅片报价；4）2021 年风电、光伏发电开发建设事项征求意见；5）组件招标报价上涨，组件实际成交价格开始上涨；6）政府工作报告首提碳达峰、碳中和。电网工控：国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案

推荐标的：

新能源车：宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、新宙邦、天赐材料等，关注：比亚迪、国轩高科、三花智控等。光伏：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等；风电：日月股份、金风科技、天顺风能等，建议关注：金雷股份、新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。电网工控：汇川技术、麦格米特、雷赛智能、中控技术、信捷电气等；良信电器、宏发股份、正泰电器等；国电南瑞、思源电气、林洋能源、安靠智电等。

风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及预期。行业测算偏差风险。