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2021年03月24日发布

1-2月电信业务收入同比增长5.8%，增速超市场预期；行业拐点明确，5G有望带动行业持续向上势头，运营商板块投资价值凸显。

投资要点

电信业务：增速超市场预期

1-2月，电信业务收入累计完成2373亿元，同比增长5.8%，增速较2020年全年同比增速3.6%提升2.2pct，提升明显，超市场预期。电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2021年1-2月的5.8%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。

新兴业务：最有力发展动力

三大运营商积极转型升级，推进IPTV、IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2021年1-2月共完成相关业务收入362亿元，同比增长28.9%，，在电信业务收入中占比达到15.3%，拉动电信业务收入增长达3.6pct，2020年全年新兴业务收入同比增速26.9%，拉动电信业务收入增长2.8pct。

移动业务：5G和短信增长

虽然全国移动短信业务量同比下降5.8%，但由于价格提振和疫情影响消除，仍然实现了22.2%的同比增速；。

2月底三大运营商5G用户数达3.6亿户，渗透率22.6%。5G拉动DOU、ARPU明显增长，2月当月DOU为10.85GB/户，比上年同期高出1.97GB/户。随着5G用户渗透提升，移动业务有望企稳回升。

投资建议：板块价值凸显

2021年5G网络建设、用户渗透、应用发展预期乐观，叠加行业高质量发展趋势和数字化转型契机，5G时代电信运营商收入增长有望持续向上态势。当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.87、0.52、0.35倍，明显低于5年历史中枢的1.29、0.80、0.77倍，更低于全球可比水平1.90倍。运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，同时H股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。

风险提示

运营商费用支出超预期；移动ARPU下降超预期；5G应用发展不及预期等。