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2021年04月12日发布

相比原材料和产能转移等制造业贝塔因素，我们建议投资者关注更大维度的，也是轮胎行业特有的行业内在变化。我们认为未来的3-4年，国内轮胎行业有望迎来一波大的β行情，主要来源于外资渠道的持续流失以及国内行业的加速集中。我们将会看到国内头部企业对外通过更好的渠道利润分配抢占外资轮胎份额，对内通过品牌和渠道规模效应抢占小企业空间。

外资方面，1）外资轮胎企业业绩下滑明显、资本开支缩减，扩张速度明显放缓；2）外资轮胎高成本之下，留给渠道端的利润过低导致渠道持续流失。从我们草根调研的数据看，国产轮胎的渠道加价率是外资的3倍左右，在巨大加价率差异之外，国产轮胎品质、品牌、服务的崛起也推进了外资渠道的持续流失。外资轮胎企业在华零售份额从过去的70%下滑至目前的55%，并且有望在2025年左右下滑至30%左右；3）外资在华配套业绩失速下滑，固特异20年在华配套下滑28%，普利司通亚太配套下滑23%，相比整车销量更加严重的份额下滑，一方面证明了车企降成本诉求提高，开始逐渐重视轮胎的性价比；另一方面也预示未来外资品牌零售份额将会跟随配套份额的下滑而丢失。

内资方面，1）行业落后产能持续出清，分化基本完成；2）头部企业凭借资金、规模、管理运营优势，将完成对渠道的抢占，通过渠道实现对小企业的出清。随着头部品牌的品质、品牌、服务得到了渠道端的认可，渠道端的慕强效应会使得渠道代理加速流向头部品牌。而失去渠道无法触达用户端的小品牌将再无生存之地。

随着国内零售市场成为未来国内轮胎需求主要边际增量，以及国产头部企业开启渠道抢占，未来3-4年我们有望看到头部企业国内份额的持续提升，加速扩能，国内轮胎行业有望迎来一波大的β行情。

在收获行业β的同时，我们也提醒投资者和企业，重视α的积累，因为α预示着未来β行情结束后更远的未来，企业能否在不可避免的相互竞争中脱颖而出成为未来全球头部玩家的关键。我们也会在后续的报告中给予更多关于企业核心竞争力的分析，共同见证世界级轮胎龙头的成长脚步。

建议投资者继续关注长坡厚雪的轮胎赛道，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、三角轮胎（601163.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）。

风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。