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2021年01月14日发布

我们认为工程师红利下，我国制造业正在崛起，对内“进口替代”，对外“全球竞争力提高，海外份额提升”，因此制造业将是钢铁行业未来需求的核心驱动，我们的投资建议也是围绕制造业主线而展开，本报告主要分为两大部分：特钢和普钢。

特钢：我国中高端特钢基本面将走向长牛，积极布局中高端特钢企业。

1.特钢不同于普钢，属政策大力支持行业。特钢生产工艺复杂、技术壁垒高，下游应用主要为国防军工、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。“十三五”以及“十四五”国家战略性新兴产业发展规划中都强调了推动新材料产业发展，面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质金属材料等规模化应用范围，行业逐步进入全球高端制造业采购体系。2019年10月，工信部明确指出将以钢铁新材料为抓手，引导特钢企业深入参与钢铁新材料平台建设，加快解决部分关键钢铁材料“卡脖子”问题，有效推动特钢产业发展。

2.对比海外发达国家，我国中高端特钢占比将快速提高。日本：日本特钢产量与质量均在全球钢铁业中排名居前，是支撑日本汽车、火车、工程机械、能源设备等高附加值产品全球竞争的重要基石。与中国类似，日本在追求高质量发展的同时，特钢迎来快速发展阶段，到2018年特钢占比已达到24.5%。从结构来看，特钢产品种类丰富，主要以中高端产品为主，高端产品占30%,中端产品占49%,低端产品占21%，目前高端制造业与对外出口仍是支撑特钢产量上涨的重要因素。欧洲：与日本相似，欧洲特钢占比的提升同样伴随着经济的提升与制造业的发展。近年欧洲特钢占比已稳定在相对较高的水平，到2018年欧洲特钢占比约为21.43%，我国当前水平仍与之相差较大。2019年我国人均GDP超过1万美元，逐步从追求总量转变到追求高质量，材料升级迫在眉睫。目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大。当前高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来增长。

3.我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，中高端特钢企业估值有望进一步提高。从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

（普钢）制造业崛起，2021年板材或将大放异彩。

1.供应：根据公开资料统计，2021年预计新增粗钢产能4706万吨，退出或淘汰粗钢产能2884万吨，2021年净增粗钢产能1822万吨，基本来自产能置换节奏的影响，相对于我国10亿吨以上的粗钢产量来说，产能增量有限。不过考虑到近期工信部表示要围绕“碳达峰、碳中和”目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程，要坚决压缩粗钢产量确保粗钢产量同比下降，若有相关政策严格实施，2021年或空有产能增量无产量增加，我们认为要充分重视“碳达峰、碳中和”，这对钢铁行业有非常重要的影响。

2.需求：我们预计2021年制造业将扛起需求端的大旗，2020年是极不平凡的一年，全球疫情下我国供应体系的安全性与稳定性凸显，我国不仅加入了“RCEP”而且签署了“中欧投资协定”，加上多年来我国“一带一路”政策的推行，在国内国际双循环的大背景下，内外需有望共同发力，我国全面迎来了高质量发展时代，全面迎来了“工程师红利”时代，全面迎来了制造业崛起时代；而传统的地产和基建的发展将较为平稳，明年是“十四五”第一年，建党100周年的关键节点，地产在三道红线的调控下反而被动去库，有利于地产企业中长期健康稳定的发展；而基建端，由于在疫情逐步好转，相关政策或缓慢退出，传统基建端增速趋于平缓，但新基建将继续发力；在此背景下，我们中长期看好制造业，看平地产和基建，2021年板材将大放异彩，螺纹跟随。

3.成本：矿石端，若我国严格执行限产量政策，预计2021年铁矿将出现供大于求的局面，铁矿价格或显弱势。废钢端，2021年我国以再生钢铁料的形式放开废钢进口，虽然目前国外废钢价格已高于国内，但与生铁成本对比，进口废钢仍具有一定成本优势，因此，在炉料高企的背景下，预计废钢进口量重回往年高位，全年进口量在500-1000万吨之间，自然增长情况下，价格走势或前高后低；但若执行限产量政策，废钢供需偏紧格局有望缓解，焦炭端，预计明年上半年焦炭供应仍较为紧张，下半年随着国内新增焦炭产能投产、达产，供应将逐步宽松，价格重心或下移，焦化厂利润也将适度回归；焦煤端，今年年末和明年新增投产的焦炉较多，且焦化厂利润较好，焦煤需求将持续旺盛，预计明年焦煤价格将易涨难跌。