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2021年04月19日发布

本期内容提要:

景气度持续高涨，缺货涨价潮来袭。20 年下半年以来，缺货涨价已成为半导体行业主旋律，缺芯甚至影响到下游终端市场正常运行。 其中最严重的当属汽车市场，IHS 预计二季度汽车减产将达 130 万辆。

与缺货涨价潮随之而来的是全球半导体景气度的持续高涨，2021 年 1 月全球半导体行业销售额同比增速高达 13.2%。WSTS、Gartner、IC Insights 等各大机构纷纷上修预期，IC Insights 更是预计 21 年全球半导体市场增速有望达 19%。那么缺货涨价潮起因如何，供不应求趋势预计将持续多久？本文从供需两大角度详细拆解，并基于长期视角探讨半导体行业未来机遇。

需求端： 量化汽车、手机、矿机等下游市场驱动力。 各下游市场缺货存在各自结构性的原因。正文中我们以最受关注的汽车与智能手机市场为例：

1）汽车：断崖式缺货将缓解，长期紧张持续。车用 MCU 紧缺是造成汽车断崖式缺货的主要原因，目前全球约 70%的车用 MCU 由台积电生产，顶级供应商对台积电依赖度高。20 年上半年，受疫情冲击汽车销量不佳，整车厂遵循 JIT经营模式而大幅砍单， 2H20 汽车芯片占台积电营收比例由 5%-6%降至 2%-3%。而下半年开始汽车销量反弹超预期，整车厂重启拉货，但由于供应难以快速恢复，远无法满足市场需求。

不过一季度起，台积电将以超级急单方式插单生产汽车芯片，我们认为三季度起汽车严重缺芯可能将逐步缓解，但长期来看车用 MCU、IGBT 等功率器件仍将维持供需紧平衡状态。

2）智能手机：需求渐进复苏，各大厂商对 21 年指引乐观。20 年上半年受疫情扰动，手机市场销量不佳。下半年全球手机市场快速复苏，再加之华为事件，各大手机厂加大了备货力度。但由于 SOC 供应商的准备不足，手机出货仍不及预期，参考舜宇光学的月度模组出货数据，11、12 月的模组出货量降至 4000 万+，同比降幅在 20%以上。不过进入 2021 年，中低端机型的套片供给快速改善，依旧缺货的芯片主要有旗舰机套片，CIS，电源芯片。

经历前期一季度的补库存浪潮后， 当下手机市场需求端数据环比放缓，开始回归常态水平， 展望后市， 我们认为各大龙头厂商积极备货抢占市场蛋糕的动力不可忽视。当前各大手机厂的规划加总，一定程度上或超整体市场需求量。后续伴随着智能机竞争格局重回稳态，市场的不确定性将减弱。

供给端：产能为王，剖析各制程产能紧缺原因。与上一轮 2017-2018 年全球8 英寸晶圆产能紧缺不同，本轮呈全线产能紧缺的态势。

5nm -7nm 产能长期供不应求。 由于高技术难度和研发成本居高不下，先进制程逐渐为少数晶圆厂垄断，目前仅有台积电、三星两家在 7nm 及以下工艺角逐。先进制程代工成为卖方市场，出于对高性能运算需求的驱使，一有更先进制程新产能爬出便遭苹果、高通、 AMD、英伟达等瓜分，如 PC、服务器、游戏机的 CPU、GPU，矿机 ASIC 芯片等需求爆发，皆是 5nm -7nm 产能供不应求的关键推手。10nm-20nm 产能紧缺已有部分缓解。14nm 主要用于生产 4G 手机处理器、服务器芯片、机顶盒芯片、安防芯片、物联网 SOC 等，且据 IC insights 数据， 10-20nm 产能占比在 38.4%，为各制程产能中最大占比。 未来伴随着 5G 渗透率提升，4G 手机需求亦将下行，该制程段的产能紧缺将进一步缓解。

40-65nm 工艺长期维持供需紧平衡，需求爆发与挤出效应加剧产能紧缺。40-65nm 工艺制程需求旺盛，下游囊括车载 MCU、 CIS、 IOT 通讯芯片、 Nor Flash等众多下游市场，长期以来维持供需紧平衡状态，而一旦有某市场需求快速爆发，便容易挤压整体产能造成缺货。进入 21 年以来，为缓解汽车严重缺货，台积电以超级急单方式插单生产汽车芯片，转移部分触控面板驱动 IC 和 CIS 用产能，导致 CIS、WiFi 蓝牙芯片、Nor flash 等更为吃紧。

8 英寸晶圆产能长期扩产不足，产能持续紧缺。 8 英寸主要用于生产模拟 IC、功率器件、传感器芯片等，下游需求集中在汽车、工业、智能手机等。长期以来 8英寸晶圆扩产力度较小，2016-2019 年均复合增速在 3.7%。且由于众多 6 英寸及以下尺寸晶圆厂被关闭或改建，增加 8 英寸晶圆产能负担。近两年来， 8 英寸主流晶圆厂产能利用率长期维持在 90%以上。随着 20 年下半年以来各下游需求快速爆发，产能远不能满足供给。

库存需求共振，半导体景气持续度望超预期。 半导体景气度持续高涨，但市场质疑库存水位过高之声不绝如缕。我们分别统计了半导体产业链库存、渠道库存、模组厂和终端下游库存情况，整体来看目前库存处于良性水位，如 Q4 半导体龙头库存达 583.62 亿美元，同比增长 21.66%，达到历史高位。但库存周转天数从 19 年 Q1 的 60 天下降到 20 年 Q4 的 43 天。

且参考历史经验，新周期补库存的上行阶段一般持续 4-5 个季度左右。而本轮补库存周期刚刚开启，未来虽然或有小规模的调整，但大趋势将全年向上。同时，我们认为本轮半导体行业缺货涨价，并非仅有库存周期推动，更应该重视的是，当前迎来 5G、 AIOT、汽车电子等新一轮的需求爆发，半导体市场将迎来长达 5-10 年的需求周期。我们在正文中亦对汽车电子的晶圆需求做了详细测算。

投资建议：缺货涨价态势下，最直接受益的当属晶圆厂及 IDM 厂商，建议关注晶圆厂龙头（台积电、联电、中芯国际、华虹半导体）、功率 IDM（华润微、士兰微、 中车时代电气、 闻泰科技等） ； 此外设备厂商作为半导体行业景气度的二阶导， 伴随着扩产力度持续加码， 业绩将快速释放。 建议关注设备龙头 （应用材料、泛林半导体、北方华创、中微公司等）；封测行业同样缺货涨价，且封测厂商扩产周期更短，封测设备订单释放拥有更大的弹性，建议关注：封测龙头（日月光、长电科技、华天科技、通富微电）以及封测设备厂商（华峰测控、ASMP）。晶圆厂产能紧缺，价格逐季上调，对下游设计业危机并存。部分中小创业公司难以得到稳定的产能保证， 或将逐步出清。而龙头公司凭借自身行业地位优势，产能供给无虞，同时成本亦可向下游传导，有望在这一轮缺货涨价潮中大幅提升市占率。建议关注：半导体设计龙头（韦尔股份、卓胜微、圣邦股份、思瑞浦、晶丰明源、兆易创新、新洁能等）。

风险因素：市场竞争加剧；疫情持续，下游需求不及预期；晶圆厂产能释放节奏不及预期；晶圆厂产能利用率不及预期。