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2021年05月07日发布

投资要点

前记：半导体年报和Q1季报落下帷幕，我们从中选取约51家半导体公司，分功率半导体、数模设计、代工、设备、材料、封测等6大板块从中观察半导体此轮景气周期各个板块维度的受益程度及相对表现。

1、整体板块分维度分析：2020年整体板块营收同比增加32%，业绩同比增加224%，毛利率34.45%，同比增加0.6个百分点，研发费用2020年同比增加32%。对2021年Q1各维度分析：（1）营收维度2021年Q1营收同比增加77%，环比下降3.5%（剔除设备板块周期性环比增加0.7%），其中营收环比增幅较大板块为材料板块2.9%、数模设计2%、功率半导体1.8%；（2）利润维度：2021年Q1业绩同比增加847%，环比增速34%，其中利润环比增幅比较大板块为功率半导体252%、数模设计18%，其他板块环比下降；（3）毛利率维度：2021年Q1毛利率31.72%，环比增加3.33个百分点，其中毛利率环比增速比较大的板块是功率半导体7.7个百分点、材料5.5个百分点，其他板块环比增加2个多点；（4）研发费用维度：2021年Q1研发费用同比增加81%，其中研发费用同比增加比较大的板块是材料211%、设备88%、数模设计82%，功率半导体64%；（5）存货维度，2021年Q1整体存货环比增加10%，其中从低到为，封测下降1%、功率半导体上涨2.5%低于整体平均。（6）估值维度：21年整体PE动态水位为77，分板块看，其中功率半导体动态PE为63，IC数字&模拟设计动态PE58，设备动态PE76.，材料动态PE154，封测动态PE36。

2、功率半导体10家分析：2020年营收同比增速21%，低于整体平均增速，2020Q4环比增速20%,2021Q1同比增速75%，和整体增速基本一致，但是Q1环比增速2%，高于环比下降3.5%，其中派瑞股份、扬杰科技、捷捷微电、士兰微、斯达半导、新洁能等环比增速基本在10%以上，背后主要受益于量价齐升（斯达主要量）；净利润方面2020年同比增速81%，低于整体平均增速，2020Q4环比增速235%,2021Q1环比增速253%，大幅高于平均增速34%，其中台基股份、士兰微、闻泰科技、新洁能等环比增速基本在95%以上，利润高于营收主要受益于产品组合和价格等带来毛利率弹性，如2021年Q1毛利率32.2%，略高于整体毛利率，但环比增加7.7个百分点高于整体3.3个百分点，其中毛利率由高到低为捷捷微电49%、派瑞股份39%、斯达半导34%、新洁能&扬杰科技33.5%等靠前，环比改善较多为新洁能6%、闻泰科技5.9%、华润微5.6%、斯达半导5.3%、士兰微3.7%。2021年Q1研发整体同比增长64%，低于行业增长81%，其中斯达、扬杰、捷捷高于行业增速，mos中士兰微、新洁嫩、华润微研发同比分别为48%、37%、28%低于行业增速。估值维度其中扬杰科技、闻泰科技2021年动态估值在40x以下低于板块平均估值。

3、IC数模设计24家：2020年营收同比增速47%，高于整体平均增速，2020Q4环比增速10%,低于整体平均增速，2021Q1同比增速153%，主要低基数，但是Q1环比增速2%，高于环比下降3.5%，其中思瑞谱、卓胜微、圣邦股份、北京君正、全志科技、中颖电子等环比增速基本在10%以上，背后主要受益于产能扩张及部分涨价；净利润方面2020年同比增速66%，低于整体平均增速，2021Q1环比增速18%，低于整体平均增速34%，其中全志科技、紫光国微、博通集成、北京君正、晶丰明源等环比增速基本在77%以上，利润高于营收主要受益于产品组合和价格等带来毛利率弹性，如2021年Q1毛利率41%，高于整体毛利率32%，但环比增加2.5个百分点基本平稳，其中毛利率由高到低为澜起科技65%、思瑞谱58%、卓胜微57.8%、紫光国微54%、圣邦股份48%等靠前，环比改善较多为晶丰明源11.5%、博通集成10.7%、富满电子10%、明微电子7.9%、紫光国微7%等环比增加7个点以上。2021年Q1研发整体同比增长82%，低于行业增长81%，其中北京君正研发研发同比685%、晶丰明源202%、博通集成125%、思瑞浦124%等大幅高于行业81%增速。估值方面低于行业估值的为上海贝岭、富满电子、明微电子、富瀚微、聚辰股份等在40x以下低于板块平均估值。

4、IC代工&IC封测6家：（1）代工板块2020年营收同比增速14%，低于整体行业增速，主要代工厂商产能增加有限，价格并未大幅上涨，如2020Q4毛利率23.6%，环比下降1.6个百分点，高于整体毛利率下降主要是华虹半导体毛利率25.8%环比增加1.6个百分点，主要受益于成熟制程以及华虹产品和客户调整；（2）下游封测板块2020年营收同比36%，2021年Q1营收环比下降3.2%，基本和整体保持一致，毛利率方面2020年毛利率5.5%高于整体平均0.6%，说明封测板块疫情恢复后规模效应明显，而21年Q1毛利率为2.13%低于行业平均3.3%，说明封测板块受益于此轮涨价驱动并不明显（2021Q1ROE2.8%和整体2.4%基本一致），但2021Q1存货环比下降说明行情供需仍为紧张。

5、IC装备&材料11家：（1）材料板块营收2020年营收同比增加45%，2021年Q1环比下降24%，说明设备行业的周期性，我们观察2021年Q1毛利率50%左右，环比增加2.1个百分点略低整体毛利率增加3.33个百分点，2021年Q1研发费用同比增加88%和整体81%差异不大，但2021年Q1存货环比增加26%,领先于整体10%存货增长率，说明下游需求及中长订单旺盛。（2）材料板块营收2020年营收同比增加28%，2021年Q1环比增加3%，和整体增长保持一致，但2021年Q1利润方面环比下滑48%，大幅低于整体环比增加34%，说明材料方面的景气弹性低于其他板块，我们观察2021年Q1毛利率环比增加5.5个百分点略高整体毛利率增加3.33个百分点，2021年Q1研发费用同比增加211%大幅领先整体81%说明半导体材料的品类延伸及国产替代持续推进，但2021年Q1存货环比增加16%,领先于整体10%存货增长率，说明下游需求及中长订单旺盛但低于设备板块。

6、总结：综上我们对各板块各维度综合分析，2020年整体营收和利润大幅增加主要受去年低基数的影响以及国产替代持续推进，而本轮半导体缺货景气周期从代工和封测板块存货等数据可验证，建议关注：

（1）2021年Q1指标变化明显的，如营收、利润、毛利率变化明显的设计板块，首选受益涨价以及产能扩张的功率半导体板块，如士兰微、新洁能、斯达半导、华润微、扬杰科技、捷捷微电、闻泰科技等；

（2）另外研发角度数模设计板同比增速相对领先，建议关注中长期受益于下游需求及景气驱动的公司，如射频卓胜微，cis韦尔股份，存储兆易创新，汽车北京君正，模拟圣邦股份、思瑞浦、中颖电子、晶丰明源、芯朋微等，soc瑞芯微、全志科技、恒玄科技等，led驱动晶丰明源、明微电子、富满电子等。

风险提示：涨价不及预期；产能扩张不及预期；国产替代不及预期；行业数据经过一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险