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2021年05月07日发布

利润表：军品结构变化和规模效应带来利润弹性可观

2020年合计实现营收4795亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润326亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润237亿元，同比增厂46%。2021Q1合计实现营收1044亿元，同比增长44%；实现归母净利润80亿元，同比增长147%；实现扣非归母净利润67亿元，同比增厂189%。反映出下游的需求旺盛，行业的高景气度再次得到确认。2020年整体毛利率提升0.9个百分点，期间费用率下降0.5个百分点，大部分军工上市公司体现出军工结构变化和规模效应带来的业绩弹性开始凸显，这也是行业在十四五期间业绩弹性可期的重要驱动因素。子版块看，其中，航空和信息化板块是板子主要增长点，合计利润占比达84%。航空主机厂增速稳健，先进战机产业链公司比如爱乐达、西部超导等业绩高增长；信息化领域中元器件、集成电路20年及21Q1持续保持高增长，且净利率提升明显，规模效应显著。红外板块则去年因疫情带来的测温产品需求暴增业绩也增速较高。

资产负债表：信息化、航空预收款增长较快，应付账款体现较为明显

体现在手订单情况的预收账款2020年及2021年一季度预收账款及合同负债较上年同期分别增长32.3%及43.6%，表明十四五开年情况持续向好。2020年存货同比增长9.4%，平稳增长，其中信息化、兵器板块增长幅度较大，分别为27.1%、17.8%。2020年应付账款及票据同比增长9.7%，2021Q1同比增长14%，其中信息化板块同比增长24.7%、35%，兵器板块同比增长21.2%、20%。信息化板块中中航光电、宏达电子、睿创微纳等上游元器件公司增长较快，预示公司订单仍饱满，相应原材料等备货需求增大。

重申军工板块的中长期配置价值

基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，行业增速有望超过30%。估值角度看，中证军工指数目前PE-TTM在57倍，处于过去五年历史17.32%分位。优先选择军工高景气子行业兼顾业绩增速、中长期空间作为整体配置的主线，重点包括导弹武器装备、航空主战装备、信息化/军工电子、军民融合等领域。

1）航空装备：主机厂重点推荐中航沈飞，配套重点推荐爱乐达、西部超导、江航装备、中航高科、中航机电等，关注航发动力、三角防务等。

2）导弹：多重背景驱动下有望呈现高景气，十四五需求有望是十三五的5倍以上的增长，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子。

3）信息化/军工电子：军工电子正处于业绩快速增长兑现阶段，重点推荐中航光电、振华科技、鸿远电子等。

4)军民融合领域：航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料、半导体等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。