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2021年05月07日发布

军工行业年报及一季报披露完毕，结构变化和规模效应带来利润弹性可观

2020年合计实现营收4795亿元（+8.1%）；实现归母净利润326亿元（+36%）；实现扣非归母净利润237亿元（+46%）。2021Q1合计实现营收1044亿元（+44%）；实现归母净利润80亿元（+147%）；实现扣非归母净利润67亿元（+189%）。反映出下游的需求旺盛，行业的高景气度再次得到确认。2020年整体毛利率提升0.9pct，期间费用率下降0.5pct，大部分军工上市公司体现出军工结构变化和规模效应带来的业绩弹性开始凸显，是行业在十四五期间业绩弹性可期的重要驱动因素。子版块看，航空和信息化板块是主要增长点，合计利润占比84%。航空主机厂增速稳健，先进战机产业链公司业绩高增长；信息化领域中元器件、集成电路20年及21Q1持续保持高增长，且净利率提升明显，规模效应显著。具体可参见我们的深度报告《国防军工行业2020年报及2021一季报综述》。

重申军工板块的中长期配置价值

基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，复合增速有望超过30%。客户长协合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，期待在中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。估值角度看，中证军工指数目前PE-TTM在57倍，处于过去五年历史17.32%分位，统计核心部分公司看对应2021年的动态PE在30-40倍，2022年在20-30倍，处于历史低位区间。重点选择：

1）航空装备：先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压。主机厂重点推荐中航沈飞，配套重点推荐爱乐达、西部超导、江航装备、中航高科、中航机电等，关注航发动力、三角防务等。

2）导弹：多重背景驱动下有望呈现高景气，十四五需求有望是十三五的5倍以上的增长，优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子。

3）信息化/军工电子：军工电子目前看整体格局则更受益军工行业整体的景气度，且处于产业链最上游正处于业绩快速增长兑现阶段，重点推荐中航光电、振华科技、鸿远电子等。信息化建设是基石，是十四五装备升级的重中之重，关注七一二。

4)军民融合领域：航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料、半导体等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。