理工酷

2021年05月17日发布

一、军工2021一季报：

高景气延续，归母净利润+133.66%，存货+合同负债预示持续发展趋势

二、“十四五”Q1看各细分领域情况

三、投资建议

风险提示：宏观流动性风险，军工订单不及预期，新型武器装备列装不及预期。

军工行业2020年归母净利润增速居A股28个行业中的第四，Q1板块盈利端兑现了规模效应下的边际成本下降、净利率的显著提升，在无重大重组影响下实现了净利率自2019Q1、2020Q14-4.3%提升至2021Q1的7.1%，随着规模得不断扩大，浮动成本占比不断提升，军工净利率或处于持续上行轨道。国防军工板块有望进入“十四五”高景气的红利期，军工各产业层级的寡头及新技术企业或充分受益行业景气度红利。

投资方向持续强调：聚焦“十四五”新一代装备建设方向，行业长期成长趋势有望确立，核心主抓装备加速换代产业大机遇，行业快速成长期获得新中期时间节点——2027年，行业或将跨越“十四五”长期处于成长阶段。

持续看好“十四五”换装对应的航空制造、军工电子、导弹、指控与信息化、新材料领域：

目前板块部分中上游企业已进入25-35X低估值区域且PEG<1区间，下游企业也已较大幅度对“十四五”预期的远期估值进行了调整，十年期维度计算板块历史估值分位，仅为20%以下，处于历史较低估值区域。

我们认为后续以下三项的落地或推动军工板块完成预期修正：

1、中航沈飞已预示的大额现金的到账（2021关联交易预算归结存款500亿元），代表订货规则变化在财务报表端的落地，我们认为Q2\Q3或为落地期。； 2、Q3\Q4行业景气度将在投资者调研活动及定期报告中完成验证；3、Q3\Q4对2022年计划型订单的验证。推荐投资者关注现阶段的板块历史低估值配置价值。

扩张阶段：航空主机、集成电路、军工被动器件、高温合金与复材预浸料、导弹中游配套、指挥控制、航空中游配套、航空中间工序加工标的选择

高权重下游主机，迎接重大产业节点：

中航沈飞、中直股份、航发动力等

上游低估值、低PEG（2021年20-35x，2022年低于30xPE）：

中航光电、火炬电子、抚顺特钢、中航重机、宏达电子、新雷能、中航机电等

赛道高确定度，信息化/新材料技术迭代，非线性增长企业：红外-睿创微纳、军用芯片-紫光国微、指控-中科星图、碳纤维复材-中航高科、电磁装备-湘电股份