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2022年05月15日发布

投资要点：

通信行业2021年盈利状况改善，22Q1延续增长态势。我们以中信通信行业共125家公司为基础，剔除ST、*ST以及三大运营商，最终形成112家公司的标的库。营收方面，2021年相关公司营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长13.6%，在经历了2020年净利润下滑后重新回到了快速增长的轨道，2022年一季度，营收和净利润延续增长态势，同比增速达到14.9%和15.4%。2021年通信行业毛利率和净利率为16.2%和3.7%，较2020年增加0.5和0.1个百分点，2022年一季度毛利率和净利率为16.1%和4.3%，较去年同期增加0.4和0.1个百分点，有望逐步回到疫情前水平。

运营商：ToC基本盘筑底回升，ToB高速增长成第一引擎。伴随提速降费节奏趋缓以及流量消费持续高增长，运营商C端业务筑底回升。运营商高成长性B端业务占比持续提升，目前已成为电信业务增长的第一引擎。随着5G建设步入后期以及B端业务扩张需要，运营商资本开支重心转向产业数字化，支撑未来B端业务持续增长。运营商未来将持续提升分红比例，高股息率提供了较好的股价支撑。

主设备：毛利率改善，IT和数通设备预计增速更高。随着5G的规模化部署，通信系统设备的规模成本优势不断显现，伴随着国内5G及ICT设备竞争趋缓，主设备商毛利有望持续修复。目前已进入5G建设后期，运营商投资重心逐步从接入网转向传输网和数据中心建设，随着“东数西算”工程的快速实施，IT和数通设备板块增速有望提升。

光通信：数通需求旺盛，海外市场有望超预期。自2021Q2以来，海外云厂商资本开支持续高增长，叠加国内“东数西算”工程的快速实施，运营商的资本开支重心转向数据中心建设，数通领域的旺盛需求将有力地推动行业高增长。

物联网：下游需求强劲，通信模组景气度高。21年物联网下游需求强劲，物联网连接数高速增长，通信模组最先受益，22年板块高景气度有望持续。2021年受上游原材料和芯片短缺涨价影响，通信模组厂商毛利率普遍下滑，但是受益于国内通信模组厂商的高集中度，规模效应较强，期间费用率持续优化，净利率波动不大，随着上游原材料和芯片价格回归正常区间，毛利率及净利率有望企稳修复。

北斗导航：毛利率回升，行业+大众市场持续拓展。22Q1营收和净利润平稳增长，竞争格局优化带来行业毛利率的回升。行业+北斗应用市场的进一步扩大以及大众消费领域规模化应用的提速，将推动北斗板块持续增长。

重点公司关注：中国移动、中兴通讯、星网锐捷、中际旭创、新易盛、移远通信、广和通、美格智能、华测导航。

风险提示：疫情影响超预期；运营商及云厂商资本开支不及预期；芯片缺货涨价超预期；物联网连接数增长不及预期；企业IT支出不及预期。