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2021年09月21日发布

周观点：逻辑或重回真实成长，重视三大弹性方向之后周期

（1）新能源汽车：过去两个月压制宁德时代等龙头公司的因素主要是上游的涨价，从产业链跟踪的情况看，上游涨价最快的阶段或将过去；未来半年，电池盈利有可能边际压缩到极致，也有望迎来见底回升的机会。基于上游边际变化和以下原因，我们看好未来一年成长性机会：（a）宁德时代等龙头的新产品（CTC、钠电池等）有望落地，将开启新一轮超预期延伸和成长；（b）美国等海外市场、储能市场、政策2022年或有超预期点。投资逻辑有望重回成长：首先，壁垒高、进化能力强的龙头是核心；我们对中游各环节制造壁垒的排序是：电池、隔膜、负极；越是壁垒高的环节，胜出的越少，龙头进化、成长能力越强，目前宁德时代、恩捷股份、璞泰来已成为各环节平台型公司，一致性好、性价比高的电池、隔膜供货能力是核心，石墨化布局能力更是提升了负极龙头的溢价。其次，在三大弹性方向中选择成长逻辑：（a）上游具有成长性的优质资源公司；（b）二线环节中，PVDF、铝塑膜、扁线等环节具有更好成长性；（c）储能、设备等环节还是处于上升周期的开始阶段。

（2）光伏：国家能源双控方案出台，重点鼓励地方增加可再生能源消费，利好未来光伏建设和消纳。我们主要看好三个方面：（a）电站终端消纳和价值提升，光伏电站相关企业受益（也属于后周期）；（b）看好分布式大市场+电力市场化改革的机会，尤其是屋顶分布式;（c）中长期看好竞争格局较好的胶膜、组件等环节、电池端的创新（异质结等）以及优势龙头公司市占率的提升。

（3）风电：能源变革大趋势下，风电重要性在提升：（a）从短周期看，风电属于后周期性质，目前阶段是较好估值提升阶段；（b）从中周期看，其供需周期目前处于相对低谷，是不错的布局期，2022年行业有望加速向上；（c）从长周期看，风电发电占比未来还有3倍以上的提升空间，具有持续成长性。短期继续重视可走向全球的零部件企业和有预期差的整机公司。

PVDF量价齐升，相关厂商持续受益

铁锂电池产量持续超预期，加剧PVDF需求紧缺。需求端边际变化：磷酸铁锂电池持续放量提升PVDF需求预期。单位铁锂电池的PVDF耗用量为单位三元电池的两倍，随着铁锂电池出货量占比持续提升，带动PVDF需求持续上扬。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面：宁德时代携手巴斯夫合作正极材料及电池回收。新能源汽车公司层面：国轩高科与江西特种电机股份有限公司结成长期、全面的战略伙伴关系。

光伏行业层面：国家能源局正式公布全国整县光伏推进名单：676县市。

光伏公司层面：金博股份完成工商登记变更，公司注册资本发生变化。

风能行业层面：桂东电力与广西贺州政府签署2GW风光水投资协议。

风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。