理工酷

2021年05月31日发布

投资要点

市场回顾

本周沪深 300 上涨 3.64%，创业板上涨 3.82% ，其中通信板块上涨 3.54%，板块价格表现弱于大盘；通信（中信）指数的 121 支成分股周换手率为1.30%， 沪深 300 成份股周换手率为 0.59%，板块整体活跃程度强于大盘。通信板块个股方面，涨幅居前五的公司分别是： 百邦科技（ 26.51%）、 新易盛（ 14.18%）、 三维通信（ 13.22%）、 科创新源（ 12.93%） 、 万马科技（ 12.17%） ；跌幅居前五的公司分别是： 中嘉博创（ -22.95%）、 大唐电信（ -6.92%）、 工业富联（ -5.80%）、 精伦电子（ -5.34%）、 国美通讯（ -3.83%） 。

投资建议

400G/200G 需求放量，支撑新一轮行业增长。 2020 年数通 400G 上量，带动行业增长， 根据 LightCounting 数据显示， 2020 年全球以太网光模块的销售额达到 37 亿美元，同比增长 33%， 其中 400G 产品的销售增长明显。 LC预计在 2021 下半年， 400ZR、 400ZR+和 400G Open ROADM 相干光模块的首批出货量将非常强劲，我们预计全球 2021 年 400G 光模块出货量有望超过200 万支。 2020Q4 起， 200G FR4 光模块销量有所回升， Facebook 计划在2021-2022 年大幅采购这些模块，我们预计全球 2021 年 200G 光模块出货量有望超过 100 万支。谷歌计划在 2022 年部署 800G 网络。如果全球局势能够保持稳定， LC 预计整体光模块市场将从 2020 年的 80 亿美元增加到2026 年的 145 亿美元，年复合增速达到 10%左右， 其中以太网连接和数据中心间互联使用的 CWDM/DWDM 光模块均有望保持高增速。

2021Q1 头部光模块和光器件公司营收增速持续验证。 在高速率数通光模块需求拉动下， 2021Q1 全球光模块和器件行业保持高增长。光模块方面， II-VI（包含 Finisar）实现营收 50.9 亿元，同比增长 25%，其中光通信部分实现营收 33.02 亿元，同比增长 22%。 Lumentum 实现营收 27.3 亿元，同比增长 4.1%，其中光通信部分实现营收 25.22 亿元，同比增长 8%。 新飞通实现营收 3.97 亿元，同比增长 37%， 其中 400G 及以上应用产品同比增长 134%，占季度销售收入的 52%。 AOI 实现营收 3.25 亿元，同比增长 23%，其中光通信部分实现营收 2.34 亿元，同比减少 14%。国内旭创、新易盛、光迅科技分别实现营收 14.72 亿元/6.24 亿元/15.1 亿元，分别同比增长11%/131%/106%。光器件和代工组装方面， Fabrinet 光通信业务实现营收23.53 亿元，同比增长 17%。国内天孚通信实现营收 2.43 亿元，同比增长55%。

400G 有望成为硅光方案大规模导入的重要窗口期。 硅光方案是基于 CMOS工艺， 在同一硅基衬底上利用蚀刻的方法，同时制作光子器件和电子器件，实现光信号处理和电信号处理的深度融合，形成一个具有综合功能的完整大规模集成芯片， 在低功耗、高速率、结构紧凑、低成本方面具备突出优势，是光通信领域重要发展方向之一。 2018 年英特尔推出 100G CWDM4 硅光模块， 但由于工艺有待持续优化，产品总需求量不高，导致成本优势不明显。 经过持续的性能优化， 对于 400G 及更高速率产品，硅光方案在产品设计以及大幅降成本方面具备极强的优势， 有望在 400G 时代大规模导入。根据 LightCounting 预计， 2021-2026 年硅光方案市场份额持续提升， 2020年硅光市场规模大约在 20 亿美元左右，预计到 2026 年硅光市场规模将接近 80 亿美元， 硅光市场份额有望从 25%提升至 50%以上。

全国算力网络“东数西算”， IDC 行业迎来健康有序发展。 5 月 24 日。国家发改委等有关部门联合印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》， 该方案要求统筹国内各重大区域发展战略， 将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地区域建设国家枢纽节点，构建全国算力网络体系， 解决各节点算力资源和需求的不平衡状态，避免盲目投资和重复建设。 此外将继续推动数据中心绿色可持续发展，降低数据中心功耗， 扩大绿色能源对数据中心供给。随着国内数据流量使用快速提升， 应用正从消费互联网向工业互联网加速渗透，我国数据中心规模从 2015 年的 124 万家快速增长到 2020 年的 500 万余家，带来投资的冗余和资源浪费。我们认为该方案的楚天将有利于国内 IDC 资源整合，为未来健康有序发展做铺垫，拥有核心城市 IDC 资源或绑定大客户公司和暖通设备公司将有望充分受益。

投资建议： 关注光器件和光模块：天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、仕佳光子； 数据中心：宝信软件、科华恒盛、光环新网、万国数据、世纪互联、秦淮数据、奥飞数据、数据港、城地股份等； IDC 暖通设备：英维克、佳力图、依米康等;电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；5G 主设备：中兴通讯；智能控制器：拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能；物联网与车联网：移远通信、广和通、闻泰科技、移为通信、鸿泉物联；网络交换设备：星网锐捷、紫光股份；光电缆：中天科技、东方电缆、亨通光电；专用通信：上海瀚讯、七一二、海格通信、中国卫通等。

风险提示： 5G 投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等