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2021年06月28日发布

因大宗商品涨价、全球疫情和芯片产能缺口，2021年原材料涨价、芯片缺货成为了影响各行业业绩释放的隐忧。通信公司大部分处于中游制造，加深了市场对于行业中短期业绩的担忧。在此背景下，各家公司成本转移能力、供应链管理、原材料储备成为了业绩释放的关键。

我们从成本转移能力和原材料储备2个维度出发，结合报表对于通信各细分赛道公司进行分析：

（1）原材料储备：我们主要选取了原材料/营业成本、原材料/库存两个指标横纵向比较各公司的库存水位，辅助判断各公司应对原材料涨价的抗压能力。另一方面，原材料涨价对于毛利、净利的影响还要考虑到各公司商业模式及对产业链上下游的议价能力和经营策略。

从原材料/营业成本、原材料/库存指标来看：主设备的中兴通讯，物联网模组中的移远通信、广和通、美格智能，智能控制器的拓邦股份，光通信的新易盛、中际旭创等储备提升明显，有利于公司应对2021年原材料涨价风险。

（2）从成本转移能力来看：云视讯和覆铜板较优，代表公司亿联网络、华正新材。这主要由商业模式和供需关系有关，例如亿联网络因其下游客户较为分散且中小企业居多，公司的议价能力相对较强，可实现成本转移。

此外，从库存周期看，上游芯片转向主动补库存阶段，涨价周期开启，相对中游更为受益。半导体大宗商品价格是由供给曲线、需求曲线决定，供给端主要取决于产能和库存，产能是未来供给能力，库存是历史产出的累积，二者均是供给端的重要影响因素。因为AIOT今年下游需求激增，上游芯片供给相对刚性，我们对于WiFiMCU厂商乐鑫科技、博通集成、瑞芯微、全志科技进行分析，发现其处于主动补库存的初期，涨价周期开启，业绩弹性相对中游更为明显。

投资策略：目前通信板块处于“低估值、低预期、低持仓”的历史低位，而上半年出口情况良好，市场对个股的中期关注点从收入端转向成本端，目前看龙头企业备货相对充分。而长期看，AR/VR、AIoT、元宇宙驱动的流量需求崛起将是板块最大催化剂，驱动板块上行，详见中期策略观点。

风险提示：市场竞争加剧、应用拓展不达预期。