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2021年07月22日发布

投资要点

电信业务：行业加速增长，增速超预期

上半年电信业务收入7533亿元，同比增8.7%，较2021年1-月5同比增速6.7%大幅提升2pct，6月当月增速达到18.5%，大超市场预期。

上半年，电信业务收入同比增长的8.7%中，新兴业务、移动数据及互联网业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长3.5pct、2.1pct、2.1pct。

6月，电信业务收入同比增长的18.5%中，新兴业务、移动数据及互联网业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长4.7pct、5.8pct、4.6pct。

电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2021年1-6月的8.7%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。在数字化转型和5G演进趋势下，我们继续看好运营商发展。

新兴业务：增长新引擎，云业务接近翻倍

上半年新兴业务收入1145亿元，同比增长27%，电信业务收入占比达到15.2%，云计算业务同比增长97%。运营商将继续重点投入，新兴业务有望在十四五期间提升至25%以上的水平，空间可观。

移动数据：自2月份反转后加速增长态势

上半年移动数据及互联网业务收入同比增长4.4%，1-2月、1-3月、1-4月、1-5月累计增速为-1.2%、0.5%、2.3%、4.4%，2月反转后加速增长。5G手机终端用户连接渗透率达到23%，渗透持续提升将驱动移动业务增长。

固网数据：量价齐升6月单月增速超30%

上半年固定数据及互联网业务收入同比增长12.6%，增速较1-5月8.9%提升3.7pct。6月单月同比增长31%。1-6月固定互联网宽带接入用户净增2606万户，我们判断ARPU值也将有望实现增长。

投资建议：板块价值凸显

行业基本面稳中向好，回A有望提升估值，当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.72、0.58、0.33倍，明显低于5年的历史中枢1.29、0.80、0.77倍，更低于全球可比水平1.77倍，同时拥有较高的股息率，投资价值凸显。

风险提示

运营商费用支出超预期；移动ARPU恢复不及预期；5G应用发展不及预期等。