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2021年04月23日发布

电信业务：增速继续放大

1-3月，电信业务收入累计完成3601亿元，同比增长6.5%，较2020年全年增速3.6%提升2.9pct，较1-2月增速5.8%进一步提升0.7pct，持续超预期。

电信业务收入累计同比由2019年1-8月的0.0%持续增长至2021年1-3月的6.5%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。

新兴业务：增收主引擎，京沪占比超25%

三大运营商积极转型升级，推进IPTV、IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2021年1-3月共完成相关业务收入557亿元，同比增长27.2%，，在电信业务收入中占比达到15.5%，拉动电信业务收入增长达3.5pct。

东部地区新兴业务收入规模明显领先，中西部地区增长迅猛（增速超40%），北京、上海新兴业务收入占比已超25%。

移动业务：DOU创新高，数据收入回升

1-3月，移动数据及互联网业务收入同比增长分别为0.5%，扭转前2个月负增长态势，3月DOU为12.74G，比上年同期高出3.24G，创历史新高。移动短信但由于价格提振和疫情影响消除，同比增收16.8%。

5G手机终端用户连接数达2.85亿户，比上年末净增8684万户，渗透率达到17.8%，较2020年底渗透率12.4%提升5.4pct。随着5G用户渗透的持续提升，我们认为运营商移动业务有望继续好转。

投资建议：板块价值凸显

电信行业收入拐点已经形成，持续看好5G和新兴业务发展驱动行业增长。当前H股中国移动、中国电信、中国联通PB仅0.80、0.51、0.32倍，明显低于5年历史中枢的1.29、0.80、0.77倍，更低于全球可比水平1.92倍。

运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复，同时H股中国移动、中国联通、中国电信拥有较高的股息率，投资价值凸显。

风险提示

运营商费用支出超预期；移动ARPU下降超预期；5G应用发展不及预期等。