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2021年08月17日发布

投资要点

近日蔚来发布2Q21财报。蔚来2Q21交付21896辆，环比增9.2%，总营收84.5亿元，环比增5.8%。蔚来宣布将于2022年推出包括ET7在内的3款ET2.0平台车型，并将推出全新品牌攻入主流大众市场。

整车销售毛利率连续两个季度站上20%，下半年研发费用将加大：蔚来2Q21交付21896辆，同比+111.9%，环比+9.2%，总营收84.5亿元，同比+127.2%，环比+5.8%。2021年蔚来整车业务毛利率连续两个季度突破20%，2Q21蔚来亏损5.9亿元，环比增加30.9%，亏损扩大主要是由于蔚来在二季度研发费用和销售、一般及管理费用的增加。

新平台ET2.0即将量产，以全新品牌攻入主流大众市场：智能汽车是未来汽车行业发展的趋势，中国汽车品牌已经先下一城，但外资竞争对手在加速反扑，跨国车企纷纷加速电动化和智能化布局，特斯拉价格逐渐下探，未来3~5年将是蔚来等造车新势力们扩大规模的窗口期，必须迅速扩大规模，放大优势、补足短板。蔚来的销量和营收增速面临下滑压力，必须加快产品投放的节奏。2022年蔚来将推出3款NT2.0平台车型，其中一款价格将低于目前蔚来所有已发布的车型的售价，同时蔚来将成立一个全新品牌，主攻主流大众市场。我们认为智能车赛道也许并不存在“小而美”这一生存选项，在对手都已逐步搭建多品牌梯队的攻势下，新势力们以各种手段快速扩大规模或成必然选择。

产能和服务体系布局迅速，海外市场推进有条不紊：蔚来坚持代工模式，与江淮的代工生产模式将至少持续到2024年，NeoPark规划产能100万辆，产能充足。坚持直营模式，蔚来中心、蔚来空间扩张迅速，第二代换电站数量迅速增加，BaaS电池服务渗透率达到60%。蔚来ES8登陆挪威市场，欧洲市场团队正在组建，ET2.0平台车型将成为蔚来征战欧洲市场的主力。

投资建议：以清洁能源为基础的智能汽车成为未来汽车行业的发展趋势，中国汽车品牌在新能源和智能化方面先下一城，但外资跨国车企们在反扑，未来3~5年自主品牌需要抓住超越外资品牌的宝贵窗口期，迅速扩大规模，放大优势。目前阶段造车新势力面临从1到N的阶段，将处于持续的高投入阶段，抗风险能力有待提高。目前阶段我们更看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主品牌，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车(0175.HK)，同时建议密切关注造车新势力的发展动态。

风险提示：1）芯片等核心零部件短缺影响公司业绩表现；2）市场竞争日趋激烈，新推出的车型销量不及预期；3）公司销量规模有限，盈利来源较为单一，高投资还将持续，拖累公司基本面；4）智能汽车监管政策趋紧，自动驾驶系统用户激活率可能不及预期。