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2021年10月22日发布

事项：

2021年10月20日，特斯拉发布2021Q3季报：

业绩回顾：2021Q3特斯拉实现营收137.6亿美元（整车业务120.6亿美元），同比/环比分别+56.8%/15.0%；汽车业务毛利率为30.5%，同比+2.8pct；调整后净利润（GAAP准则下）为16.18亿美元，同比+389%，连续9个季度实现盈利（2019Q3盈利1.43亿美元、2021Q2盈利11.42亿美元）；EPS为1.44美元，去年同期0.27美元；调整后EBITDA为32.03亿美元，同比+77%；2021Q3产量23.8万辆，同比+64%，交付24.1万辆，同比+73%。财报及电话会议指引：（1）标续车型（Model3/Y）全面转型磷酸铁锂电池（2）2023年有望发布新车型，Cybertruck预计明年正式推出（3）搭载4680电池车型最快明年年初交付（4）汽车产能端年增长目标50%，长期目标年产2000万辆（5）规划新Megapack工厂年产能40Gwh（6）将采取积极措施解决充电问题。

国信汽车核心观点：

关注特斯拉全球加速放量与LFP占比提升两条主线。随标续版Model3/Y全面搭载磷酸铁锂电池，叠加未来低端车型量产，预计特斯拉车型中磷酸铁锂电池渗透率将持续提升。特斯拉有望凭借磷酸铁锂在成本及安全性上的优势，车型价格实现持续下沉而覆盖更大市场。随Model3/Y产销量持续突破，成本控制方面愈发成熟（2021Q3车型ASP下降6%，整车毛利率持续上行），同时能源业务（4680电池测试顺利、新Megapack工厂产能40Gwh）及智能驾驶业务（FSD订阅模式推出）持续发力，特斯拉盈利水平有望持续上行。

长期看，在我们前期发布的特斯拉系列报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利范式的创新。2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。整车厂均发力新一代旗舰车型，谷歌、苹果、华为等深度参与造车，重申关注整车端“能源-运动-交互”核心三要素。持续看好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应，带动各环节共同受益，建议关注1）单车价值量或营收弹性较大的Tier1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头三花智控，单车配套价值量较高的拓普集团，以及在玻璃具ASP提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃；基于特斯拉标续版车型全面换装LFP，建议关注磷化工及磷酸铁锂正极材料相关公司。

评论：

整车毛利率破30%，Q3单季利润超上半年总和

21Q3特斯拉实现营收137.6亿美元，同比/环比分别+56.8%/15.0%，其中2.79亿美元来自于出售碳排放额度（同比-30%），约占整体营收的2.0%；利润端来看，Q3实现净利润16.18亿美元，同比/环比分别+389%/42%，超2021H1利润之和（15.8亿美元），连续第9个季度实现盈利；摊薄后每股收益1.44美元，去年同期0.27美元；调整后的EBITDA为32.03亿美元，同比+77%；现金流方面，特斯拉2021Q3产生的经营活动现金流为31.5亿美元，同比+31%，现金和现金等价物160.7亿美元，同比+11%，环比-1.0%（主要系债务融资租赁支出的15亿美元），短期无需担忧营运资金问题；比特币下跌导致运营利润减少5100万美元，Q3运营利润20.0亿美元，同比+148%；汽车业务方面，Q3实现营收120.6亿美元，同比+58%，车型ASP下降6%（主要系ModelS/X交付减少、低ASP车型交付占比提升），产销大幅提升摊销成本，提振整车毛利率至30.5%（同比+2.8pct）。2021Q3交付24.14万辆，同比+73%，随主要车型盈利能力提升（国产版Model3利润率水平已高于加州），销量增长迅速（欧洲需求持续扩张、ModelY标续版放量），更好地处理车型成本、售价与产销量均衡关系，预计特斯拉2021年Q4有望延续营收利润高增长。

Q3交付量超24万辆，标续版车型全面搭载LFP电池

定位走量车型Model3/Y持续刷新产销记录。2021Q3特斯拉实现产量23.78万辆，同环比+64%/15%；受中/欧市场需求提振，Q3交付24.14万辆（Model3/Y占比96.2%），同比+73%；从分车型来看，交付结构持续向Model3/Y倾斜，ModelS/X交付量9289辆，Model3/Y交付量23.2万辆；车辆库存周期为6天，同比-57%；2021年全球市场需求高涨，未来上海工厂ModelY生产率将持续提高，且未来标续车型将全部搭载LFP电池，带动特斯拉LFP车型占比提升，有望凭低成本、安全性优势获更大市场份额；柏林和德州两家新工厂预计年内投产ModelY。预计2021年特斯拉全车系交付量有望超90万辆（同比+80%）。远期规划Megapack年产40Gwh，为当下储能产能8倍。特斯拉持续重视能源业务发展，特斯拉Q3太阳能装机83Mw，同比+46%；储能装机Q3达1295Mwh，同比/环比+70.6%/1.7%，主要系Megapack部署拉动；20Q4-21Q3累计装机4.6Gwh，过去四年特斯拉储能业务CAGR为96%，在特斯拉储能产品供不应求背景下，特斯拉规划建立年产能40Gwh的新Megapack工厂（8倍于当下年产能）。2021年5月，特斯拉宣布将其Megapack储能产品改用LFP电池，预计随特斯拉储能产品顺利交付，能源业务有望快速增长。

产能端持续提升。目前特斯拉有四个汽车生产工厂，按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont2012年下线首台特斯拉ModelS）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产ModelS/X/3/Y，中国和欧洲新工厂主要生产Model3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版ModelY；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型），未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产。

1）美国工厂：因美国市场需求强劲，Fremont工厂将逐步实现满负荷生产，Model3/Y年产能50万辆，ModelS/X年产能10万辆，ModelS的产量在Q2度取得进展，预计将持续提升；Texas工厂进展顺利，工厂的某些区域已经开始调试，目前计划生产Cybertruck和ModelY。

2）中国上海工厂：上海工厂屡超预期，2019年1月开工建设，8个月的完工验收工期短于12-18个月的行业平均水平，11、12月产能开始爬坡，2020年1月7日Model3正式交付。2月10日，在疫情得到控制的第一时间组织员工复产，2020每月产能环比增长超预期。21年7月推出了标准续航版ModelY。当前Model3/Y年产能增至超45万辆。

3）德国柏林工厂：按计划推进建设，已完成土地整改，设备已搬入厂房。预计于2021年底上线ModelY车型，欧洲的需求远高于供应，远期规划年产能50万辆。积极推进产能扩建，交付量水平有望提升。全球各地工厂稳步推进，从车型角度，特斯拉Model3/ModelY价格带辐射4成的美国轻型车市场（扣除皮卡和大型车后270万辆）以及10%的国内乘用车市场（200多万辆），此阶段能与其价格与品牌力相当的竞争车型较少，Model3/ModelY订单饱满，Model3改款性能提升显著，新版ModelS/X提振高端用户需求，年初推出的定价34万的缓释里程焦虑、更大空间的的长续航ModelY能有效吸引更大的客户群体，7月推出的ModelY标准续航版下探30万以内，有望承接Model3销量实现高增长，乐观情境下（假设缺芯可控）预计2021年销量较2020年有望增长47万辆（2020年销量50万辆），其中ModelY销量有望达53万辆。2025年累计销量或将提升至259万辆，其中美国、中国、欧洲将分别贡献94、102、63万辆的年销量。

各版本车型持续“降价+提性能”，辐射更大市场

中国官网上新新版ModelS/X，定位运动科幻风外观，预计年内实现交付。为提振高端用户需求，特斯拉于2020Q4财报发布同时官网上新新版ModelS/X，以熏黑设计定位运动科幻风，与老款相比最大变化在动力系统（电池模块）以及内外饰——与Model3车型类似的木纹装饰、方向盘改为矩形平底式、中央大屏由竖转横、后排加配小尺寸屏幕。百米加速性能提升，ModelS四驱长续航版/Plaid版本版分别为3.2s/2.1s，售价分别为85.9万元/105.9万元（Plaid版本美国官网下调至12万美元，中国官网价格下调17万元），续航分别预估652公里/637公里，于年内实现交付。ModelX四驱长续航版/Plaid版本售价分别为90.9万元/99.9万元，百公里加速3.9s/2.6s，续航预估580公里/547公里。

具竞争力的国产ModelY系列车型于2021年陆续推出，承接Model3走量、更高盈利、扩大大众品牌力等关键定位。ModelY长续航/高性能版是首款平价版SUV车型，为特斯拉推出的第5款汽车、第2款SUV，于2019年3月15日在洛杉矶发布，国产版于2021年1月1日推出（当月交付），承接Model3走量定位。此外，ModelY与Model3电气构架相似，实现75%的零部件共享，更具盈利性，以美国工厂生产的首季度实现盈利得到验证。外观方面，ModelY的前脸造型与Model3基本采用了相同的造型设计，隆起的弧形线条为封死的前脸增添层次感，内部空间较Model3宽裕，可放平的后排座椅扩容后备箱空间，解决Model3被诟病的后排空间窄小问题，实用性高于Model3、潜在市场更大，国产版ModelY在Q1毛利率转正。今年7月国产版标准续航版ModelY正式推出，搭载宁德时代磷酸铁锂电池，补贴后起售价27.6万元，价格与其长续航版相比低7.19万元，续航525Km，继Model3之后ModelY也杀入30万元以下市场。

（1）长续版ModelY价格较同配置Model3车型溢价9%，较BBA燃油车型溢价20%，标续版ModelY价格较长续版低20.6%，价格逼近同配置Model3。国产标续版ModelY与定位相当的造车新势力产品价格区间重叠度较高，补贴后售价27.6万元，低于Polestar2（33.8万元）、低于蔚来ES8（45.0万元）、理想ONE（32.8万元）、极氪001（28.1万元）和蔚来ES6（34.4万元）价格，高于小鹏P7（23.0万元）、威马EX6（24.0万元）、AionLX（23.0万元）、AionS（26.2万元）、ID.6CROZZ(23.98万元)、阿尔法S（25.19万元）等车型，ModelY定价区间在国内电动车消费市场中极具竞争力，辐射更广的价格带，给予BBA中小豪华车型及定位相当的电动车型较大压力。

（2）国产ModelY车型竞争力不俗。续航里程方面，ModelY长续航版/标续版续航里程分别为594/525公里，与各品牌旗舰车型差距不大（蔚来ES6、广汽AionLX、小鹏P7、比亚迪汉等车型达到600公里以上续航）；百公里加速度方面，ModelY三款车型的提速区间为3.6-5.6s；自动驾驶方面，ModelY车型均为L2.5/FSD级别自动驾驶，增强版自动辅助驾驶价格3.2万元，FSD选装价格为6.4万元，ModelY的Autopilot系统具备较强竞争力和路试经验。Model3在外观、内饰功能等方面进行优化。推出Model3Perf