理工酷

2022年08月16日发布

行业观点

包覆材料为负极升级必备品，沥青基为主流。 负极材料由于其结构天然瑕疵以及在电池充放电中会形成 SEI 膜导致负极的循环性能、倍率性能下降。 通过将负极颗粒进行包覆能够显著提升其倍率性能及循环性能，是负极产品升级的必备材料。 石墨类负极包覆材料以固相法或液相法为主，原材料主要为油系沥青包覆材料。 硅负极包覆采用 CVD 法，原材料为甲烷等气体。 CVD法碳包覆更佳均匀但成本亦较高， 我们预计在石墨负极领域沥青包覆材料仍将占据主流。预计 2025 年负极包覆沥青需求有望超 30 万吨，对应市场空间约 50 亿元。

高软化点性能更佳，产品有溢价。 包覆材料产品具有差异化特征，主要在于软化点，软化点越高的包覆材料应用在负极领域循环性能、容量、倍率性能更好。目前行业龙头信德新材 2021 年高温包覆材料占比 45%， 我们认为未来高温负极包覆材料占比有望持续提升。 同时， 高温包覆材料产品价值更高，以信德新材为例，其 2021 年高温产品单吨毛利约 8k 元/吨，中高温、中温、低温分别为 6.6k、 6.8k、 7.2k 元/吨，单位盈利具有差异性。

技术壁垒在于 Know-how，龙头具有较强的先发优势。 我们认为， 从生产的工艺流程来看， 负极包覆材料的行业属性偏向精细化工， 在制备流程中涉及众多参数控制（如温度、压强、放反应时间等）且设备需要自行设计， 高软化点产品进一步提升了行业壁垒。此外， 下游负极厂商产品差异化度较大，因此要求包覆材料厂商供货的定制化以及产品的稳定性，行业龙头在包覆材料的工艺领先、与客户共同开发的经验较为丰富，具有较强的先发优势。

投资建议

建议关注负极包覆材料龙头： 信德新材。 包覆沥青材料竞争格局优异， 信德新材为包覆材料行业龙头，据公司测算其 2021 年行业市占率约 30%。公司拟募投 6.5 亿元投建 3 万吨碳材料产能（包含 2.3 万吨包覆材料、 0.67 万吨碳纤维可纺沥青）， 有望进一步扩大龙头优势。 同时公司积极拓展新产品如粘结剂、碳纸、沥青基碳纤维等， 未来成长空间不断打开。

风险提示

下游需求不及预期风险。 行业应用不及预期风险技术迭代路径发生变化风险。 竞争格局恶化风险