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2022年07月25日发布

【本周关键词】：欧央行加息50bp超预期；美国新屋开工私人住宅回落至21年9月以来的最低水平

行情回顾：1、欧央行加息50bp超预期；美国新屋开工私人住宅回落至21年9月以来的最低水平：1）基本金属，美联储加息预期升温，美元保持了强劲态势，但周内欧央行超预期加息，美元指数有所回落，基本金属价格有所回升，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.0%、5.1%、3.7%、1.7%、1.4%、12.6%，价格整体上涨；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.57%→0.43%，COMEX黄金收1727.40美元/盎司，环比上涨1.40%；SHFE黄金收于375.98元/克，环比上涨0.70%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,444.46点，环比上涨1.25%，跑输上证综指0.04个百分点，工业金属、金属与非金属新材料、黄金、稀有金属的涨跌幅分别为4.75%、3.50%、3.33%、2.53%。

宏观“三因素”总结：国内贷款市场报价利率环比持平；美国6月新屋开工私人住宅有所回落，为21年9月以来的最低水平；欧央行加息50bp，欧元区6月CPI同比有所回升。具体来看：1）国内贷款市场报价利率环比持平。国内一年期贷款市场报价利率（LPR）为3.70%（前值3.70%），五年期贷款市场报价利率（LPR）为4.45%（前值4.45%）；6月固定资产投资完成额累计同比6.1%（前值6.2%），制造业投资完成额累计同比10.4（前值10.6%）。2）美国6月新屋开工私人住宅有所回落，为21年9月以来的最低水平。本周披露美国6月新屋开工私人住宅14.28万套（前值14.30万吨），6月新屋开工私人住宅折年数季调155.9万套（前值159.1万套，预期158.5万套）；6月成屋销售折年数512万套（前值541万套，预期538万套），环比折年率-5.36%（前值-3.39%）；7月Markit制造业PMI季调52.3（前值52.7，预期52.0），服务业商务活动PMI季调47.0（前值52.7，预期52.6），上周美国当周初请失业金人数25.1万人，环比上升0.7万人。3）欧央行加息50bp，欧元区6月CPI同比有所回升；本周欧央行宣布将加息50个bp，加息幅度高于市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引，这是欧洲央行自2011年以来首次加息；欧元区6月欧元区CPI同比8.6%（前值8.1%，预期8.6%），环比0.8%（前值0.8%，预期0.8%）；欧盟6月CPI同比9.6%（前值8.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊234888.8例，环比上周减少78153.4例，疫情降温。4）6月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。

贵金属：海外经济数据持续走低，金价有所回升

海外经济数据持续走低，金价有所回升。海外通胀具备较高韧性，美联储、欧央行通过持续加息抑制通胀，经济陷入衰退的压力越发增大。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显着超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。目前金价取决于通胀预期和经济衰退孰先出现，静待衰退后期黄金的趋势性机会。

基本金属：美元指数走低，基本金属价格有所回升

周内，欧央行超预期加息，欧元与欧债收益率上升使美元指数承压，美元走低而基本金属价格有所回升。

1、对于电解铜，周内国内冶炼厂生产情况稳定，8月份后集中检修期进入尾声，产量有望持续提升。需求方面，线缆头部企业线缆订单不及同期但环比回温，但管与板带终端消费趋弱，终端需求仍不是很旺盛。截至7月22日，上海、江苏、广东三地社会库存9.09万吨，较上周减少2.52万吨。

2、对于电解铝，供给端，本周电解铝平稳运行，近期四川等地错峰用电，博眉启明星及启明星等铝厂压减部分产能。需求端，周内国内下游开工整体持稳为主，以铝棒等板块为消费代表的华南消费明显走弱，市场现货需求不佳，铝棒、铝锭去库不畅，江浙沪地区需求尚可，下游企业刚需补库为主，中原地区消费一般，行业新增订单增量不明显。周内，国内电解铝社会库存66.8万吨，环比下降2.9万吨。

1)氧化铝价格2,985元/吨，环比上涨0.10%，氧化铝成本2,966元/吨，环比下跌0.90%，吨毛利为-19元/吨，环比回升30元/吨。

2)预焙阳极方面，原料端的季节性波动导致阳极价格有所回落，在原料短缺趋势下，行业景气度将持续上行，周内均价7,863元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8,013元/吨，环比下跌0.13%，周内平均吨毛利44元/吨，环比上涨30.28%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7963元/吨，环比下跌1.38%，周内平均吨毛利94元/吨，环比上涨112元/吨。

3)按即时原材料价测算电解铝即时成本18,155元/吨，环比上涨0.27%，电解铝长江现货价格17,980元/吨，环比上涨3.16%，吨铝盈利-116元，环比回升333元/吨。

3、对于锌锭，能源问题带来的电价飙升仍然是基本面的主要支撑；国内方面，于近期进口矿集中到货，炼厂原料库存得到补充后，矿端议价权增加，各地区加工费均环比上行。需求方面，本周在钢铁价格企稳后，市场出现补库需求，带动镀锌板块消费走好，而压铸板块进入淡季后，合金消费明显走弱，当前弱消费状况延续，需求没有得到实际性提振。本周七地锌锭库存总量14.85万吨，较上周五减少5200吨。

投资建议：维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期美国通胀依然高企，支撑金价，流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现，静待衰退后期金价的趋势性投资机会。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。