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2022年07月18日发布

投资要点

事件：2022年7月15日，国家电网发布《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》。

国网发布2022年第一批补贴资金，生物质发电33.52亿元占比8%，发放加速占比提升。《公告》指出2022年年度预算第1次请款，财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元，其中风力发电105.18亿元、太阳能发电260.67亿元、生物质能发电33.52亿元。与2021年全年比较，国网2021年共拨付可再生能源电价附加补助资金761.01亿元，其中生物质发电44.83亿元。此次国网2022年第一批生物质补贴资金已达2021年全年的75%，生物质补贴占比8.39%，较2021年的5.89%高出2.50pct，生物质补贴发放加速占比提升。《公告》明确补贴资金拨付原则和顺序，相关资金将在财政部补助资金到账后，对纳入补贴目录或清单且满足结算调价的各类项目进行及时、足额转付。对于生物质发电项目，按照各项目并网之日起至2021年底应付补贴资金，采取等比例方式拨付。我们预计早期项目回款金额量大，坏账冲回对当期利润增厚显着，关注垃圾焚烧行业先行企业。

现金流改善之短期视角：2022年垃圾焚烧存量补贴兑付预期加速，现金流改善在即。2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，预计将用于可再生能源电价存量补贴的支付。3月13日，财政部发布2022年中央和地方预算草案，首提解决可再生能源补贴资金缺口。3月24日，国家发改委、能源局及财政部通知要求电网和发电企业开展可再生能源发电补贴核查。5月11日，国常会提出在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴。6月24日，财政部公告下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金合计67亿元，7月15日，国网发布第一批399亿元补贴拨付方案。截至2022年7月15日，2022年可再生能源补贴已安排拨付金额达1467亿元，为2021全年支出额的165%。可再生能源存量补贴兑付加速，垃圾焚烧企业现金流改善在即。

现金流改善之长期视角：补贴退坡&垃圾收费促商业模式长期理顺，顺价至C端支付难度低。政策明确新项目竞争配置，按补贴退坡幅度由高到低排序纳入，市场化机制加强。补贴退坡促进垃圾处理费调升。政策要求结合垃圾分类推动居民端分类计量收费，垃圾收费制度下可将处理费上涨部分转移至居民端，提升了调价的可行性。我们测算若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/度，垃圾处理费提升部分顺价至C端对应人均垃圾处理费为0.30/0.61/0.91元/月，占人均可支配收入的0.01%/0.02%/0.02%；若由居民完全承担，则人均垃圾处理费为1.82/2.13/2.43元/月，占人均可支配收入的0.05%/0.06%/0.07%。竞价上网&垃圾收费同步推进，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，处理费上涨、顺价逻辑加强。

固废存量补贴兑付加速，垃圾收费促商业模式变革，行业现金流预期改善：1）经营性现金流在存量改善的基础上通过生产者付费模式在长期进一步优化；2）新项目竞争配置，市场化机制加强；3）行业增速放缓，项目进入运行期，自由现金流改善在即。依据现金流改善估值提振的受益程度，重点推荐【光大环境】行业龙头国补欠款约81亿元，存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，当前股息率8.23%，PB（MRQ）为0.49，对应2022年PE为3倍（2022/7/17）；【绿色动力】2021年底国补欠款占净资产比重16%，资产结构改善弹性最大；【瀚蓝环境】存量国补有望回收显着改善现金流；【伟明环保】固废主业动能充足&盈利领先。建议关注【旺能环境】、【三峰环境】。

风险提示：政策推行时间及执行效果不达预期，项目进度低于预期