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2022年07月08日发布

内销家居板块：22Q1家居龙头依旧录得双位数靓丽增长，龙头顾家、欧派、索菲亚收入分别增长20%、26%、14%，一季报超预期，品类协同效应可观，行业集中度持续提升。利润端，21年扰动利润的因素较多，22年原材料价格等扰动因素有望改善。疫情后家居需求修复，疫情影响消费及装修进度，软体表现强于定制，喜临门618线上多平台床垫类目NO.1，销量+75%，顾家线上线下零售录单总额约为22.7亿元，同比增长38.3%。另外，全国新房销售环比企稳，1-6月全国百强房企销售额降幅收窄，家居板块估值有望持续修复。

复盘同样受疫情影响的2020年，疫情影响消退后家居行业需求显著回暖，家居装修多为刚性需求，我们预计伴随疫情影响减弱，家装需求有望修复。收入的前瞻指标合同负债同比高增。22Q1欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为19.82亿元、9.43亿元，同比分别+39%、+55%，合同负债作为零售端表现的前瞻性指标，同比高增表明龙头企业零售渠道实力得到验证。我们认为家装刚性需求或于Q3/Q4持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

从出口景气度角度来看，整体家具出口持平。根据海关总署数据，1-5月家具及零件累计同比+1.5%，单5月出口63.14亿美元，同比+0.3%。22年1-5月，品类间呈现结构性分化趋势，办公椅累计同比下滑幅度较大，为-31%，PVC地板同比增长13%，另外沙发品类下滑5%。我们认为，家居相关出口品类中，渗透率有提升逻辑的品类增速或能够维持稳定增长。

出口历经20、21年高增长，需求或呈现“均值回归”，利润率改善空间较大。22Q1由于海运运价有所下降，出货同比更加顺畅。美国消费状况或“均值回归”，而同时品类分化或将持续，关注渗透率提升、需求具备韧性的细分赛道。1-5月行业增速持平，龙头公司在全球化布局、规模优势、供应链优势及客户资源优势方面领先，料出口企业表现优于行业增速。利润端原材料价格趋稳，海运费价格显著下行，人民币贬值利好出口企业利润率持续改善。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【浙江自然】。

风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等；