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2022年06月20日发布

核心观点

行业盈利端短期承压。整车行业2021年营收及利润同比略微改善，2021年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入8.67万亿元，同比增长6.3%；利润总额5305.7亿元，同比增长4.2%，2022年1季度整车行业营收2.13万亿元，同比微增0.5%；利润总额1149.8亿元，同比下滑12.9%。受芯片短缺、大宗及海运费价格上涨等影响，1季度整车行业盈利端出现下滑。零部件也受影响，52家零部件公司中6家公司出现亏损，仅19家归母净利实现同比增长。

受成本影响，行业盈利能力整体承压，部分公司盈利能力改善。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE为1.92%，同比微降0.1个百分点；1季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）ROE为1.77%，同比下降1.0个百分点。整车公司毛利率表现分化，长安汽车、长城汽车、广汽集团等毛利率同比提升。大部分零部件公司毛利率承压，部分零部件企业毛利率逆市改善，如双环传动、东风科技、华阳集团等。

存货：行业整体周转天数增加。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重15.31%，同比提升1.25个百分点，环比提升1.17个百分点。1季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重23.01%，同比提升2.77个百分点，环比提升0.28个百分点，系缺芯边际改善后零部件企业加大力度回补库存。乘用车、客车和货车行业（数据口径为SW汽车整车各子行业）的存货周转天数均有所增长，乘用车行业存货周转天数增长幅度相对较小，其次是货车行业，客车行业的周转天数增长较多。零部件公司整体存货周转天数增加。

行业现金流整体短期承压，零部件好于整车。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流净额-176.97亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为-38.0%。预计主要系因疫情影响，部分车企停工停产或供应链紧张等导致1季度交付能力下降。1季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额28.27亿元，同比下降57.3%。1季度14家整车公司中仅5家公司实现正的经营活动现金流净额。1季度共有37家零部件公司经营活动现金流净额为正，较2021年同期增加4家；继峰股份、银轮股份、岱美股份等表现较好。

投资建议与投资标的

预计疫情控制后，在购置税等政策刺激需求及上半年因疫情被抑制的需求释放叠加下，预计下半年将见到乘用车行业销量同比增速环比明显改善，销量改善后将见到行业整体盈利改善，部分优质整车和零部件将见到盈利和估值双升，建议关注：特斯拉产业链、华为与车企合作销售规模扩大，零部件公司受益；布局一体化压铸公司；出口零部件公司等。建议关注：新泉股份、上声电子、拓普集团、华阳集团、华域汽车、岱美股份、经纬恒润、伯特利、德赛西威、爱柯迪、银轮股份、文灿股份、双环传动、星宇股份、保隆科技、精锻科技、福耀玻璃、比亚迪、广汽集团、长安汽车、上汽集团等。

风险提示

宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期，导致汽车产量低于预期、疫情发生不确定性影响、上游原材料成本压力。