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2022年03月20日发布

投资要点

供给端：1-2月煤炭产量持续释放。2022年1-2月，全国煤炭产量6.87亿吨，同比增加10.3%。受保供增量影响，山西、陕西和内蒙三大主产区产量持续释放。1-2月份，晋蒙陕煤炭累计产量分别为1.92亿吨、1.81亿吨和1.14亿吨，同比变动分别为8.13%、10.53%和3.91%。

需求端：投资增速边际改善，下游行业增速整体趋缓。投资增速受基建和制造业提振有所改善，但地产投资表现疲软。1-2月固定资产投资累计增速为12.20%，较上个月增加7.30个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为20.90%、8.10%和3.70%，分别较上期增速走扩7.40个百分点、7.70个百分点和收窄0.70个百分点。分行业看，以2022年1-2月累计增速来看，煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为10.30%、-7.60%、-10.80%、4.30%和-17.80%，煤炭产量增速高于下游行业。

库存端：各环节持续去化。电厂库存持续去化。截止2022年3月15日，沿海8省电厂日耗187万吨，月环比上升22.14%；库存2728.2万吨，月环比降5.34%，同比上年增9.8%；可用天数为14.6天，较上月下降5.7天。2月动力煤环渤海港口库存被动去化。截止2022年2月，全国主要港口库存月环比降5.46%，较去年同期下降24.54%。3月冶金煤库存持续去化。焦煤库存2022年2月开始库存持续去化。截止3月18日，冶金煤总库存2783.11万吨，较上月同期降4.83%。

进口端：有所收缩。2022年1-2月累计进口0.35亿吨，同比降14%。2月当月进口煤炭1123万吨，同比下降45.93%，环比降53.52%。

投资策略：供需矛盾仍存，价格上涨超预期，关注一季报超预期标的。供需矛盾仍存，价格持续提升。近月动力煤供给释放速度偏慢，价格持续提涨。稳增长背景下，需求端带动焦煤价格持续反弹。供需持续错配，库存持续去化。受海外煤价高企影响，1-2月进口出现一定缩量。考虑到海外煤价较高和库存偏低等因素，动力煤淡季或存支撑。焦煤关注需求端边际变化。价格上涨超预期，关注一季报行情。煤炭价格近期超预期上涨，行业确定性较强，随着2021年业绩释放，动态估值水平仍然偏低。未来重点关注一季报超预期标的。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。