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2022年03月07日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（2.28-3.4）电煤港口价与上周持平，5 日报收 940 元/吨。海外煤价澳洲和南非大幅上涨，欧洲持平。产地煤价与上周持平。年度价格中枢962 元/吨，较去年有一定幅度下调。港口库存持续去化。

冶金煤产业链： 本周需求回暖，炼焦煤价格小幅反弹。港口主焦煤 4 日报收 2930元/吨，周度涨 3.53%，进口焦煤价格周度涨 4.96%，进口价差小幅收窄。喷吹煤价格持平。需求端方面，焦炭价格周内涨 7.02%，焦炉开工率持续回升。钢价本周增 1.50%，高炉开工率小幅降低。各环节焦煤、喷吹煤库存均维持高位，但周内有所去化。

权益观点：本周板块指数增 9.95%，全行业涨幅第一，仅淮河能源下跌。结构上业绩高弹性的焦煤股和确定性强的低估值标的涨幅相对靠前，符合预期。 近期发改委的一系列会议侧面反映了当前偏紧的供需关系，进而改变市场对 2022 年煤炭业绩的预期。年初以来驱动板块上涨主要是估值提升，也反映市场对于低估值和确定性强的周期股偏好在增强。基本面角度看，动力煤 3 月中下旬将进入淡季，市场担忧动力煤是否会出现季节性大幅回落。我们认为可能性较低，一方面当前供给释放速度相对偏慢，库存持续去化，低库存水平有望对价格进行支撑，另一方面海外煤炭价格持续大幅上涨，高企的海外煤价也限制进口放量，进而利好国内煤价的平稳运行。关于两会，市场比较关心未来拉动内需的方式方法和基建逆周期调控等。据国务院总理李克强 5 日在政府工作报告内容，2022 年我国经济增长计划在 5.5%左右，在投资端将适度超前开展基础设施投资，要把稳增长放在更加突出的位置。对经济增长的相关描述略超市场预期，有利于继续修正市场前期对需求端的悲观预期。此外习近平总书记在 5 日在人大会内蒙会议再次强调煤炭基础能源地位，实现“双碳”目标不能搞运动式“降碳”，预计未来对煤炭消费的限制或将有所松动。 稳增长背景下板块估值修复或将加快， 建议关注业绩高弹性的焦煤股和确定性强的低估值标的，如兖矿能源、陕西煤业、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，情况虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面，行业利差低于永煤事件前的水平，但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，择机而动或为上策，敞口可考虑债务去化快速和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑，建议关注 2022 年回售压力对煤炭债的冲击。

风险提示：政策风险；价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；澳煤进口大幅增加；个股转型不及预期；其他扰动因素。