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2022年08月01日发布

投资要点

动力煤：本周（7.22-7.29）动力煤价格微降。广州港5500山西优混库提价29日报收1310元/吨，较上周降2.24%，年度价格中枢较去年增14.66%。山西优混5500全国价七月中旬报收1246元/吨，周变动-0.11%。本周电厂日耗回升、电厂累库，但港口库存有所去化。

冶金煤：本周炼焦煤大幅降价，喷吹煤持平。港口主焦煤29日报收2350元/吨，较上周降12.96%，降幅扩大，进口价差收窄至67元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，但处于低位；下游库存降低，可用天数继续刷新阶段新低。山西喷吹煤价格报收1650元/吨，较上周持平。

焦钢：本周焦炭价格大幅下降，钢铁价格小幅回升。29日临汾产二级焦价格报收2080元/吨，较上周降8.77%，测算焦化厂利润-1118元/吨，较上周升190元/吨。29日焦炉开工率64.6%，较上周降3.20个百分点。焦化厂库存大幅走高，钢厂和港口焦炭库存有所去化。29日螺纹钢价报收4187元/吨，本周升3.56%。29日全国247家钢厂高炉开工率71.61%，较上周降1.55个百分点。

权益观点：本周煤炭板块升1.2%，跑赢大盘指数。分歧导致的风险释放完毕后，周内板块运作相对稳定。分煤种看，动力煤处于旺季，港口库存去化，价格相对坚挺。冶金煤受需求端影响走势疲软，目前钢厂亏损面有所修复，但下游限产压力持续影响冶金煤采购。尽管现阶段主产区保供增产工作有所成效，但欧盟与俄能源博弈持续升级，海外煤炭贸易不确定性增大，进口煤持续缩量也加重国内保供压力。当前煤炭股增长逻辑在于上市公司业绩确定性强，而板块动态估值仍处于历史极低位置（近5年的3.36百分位），随着中报业绩持续释放，板块估值修复空间大。动力煤受价格约束，未来业绩确定性更强，非动力煤则具备更大弹性。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能。此外，因碳酸锂价格高企打开钠离子电池发展空间，华阳股份转型涉及钠离子电池等储能领域走出独立行情。公司钠离子电池涉及的电芯项目主体设备已安装完毕，目前正在调试，建议重点关注。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型，债务规模或有支撑。一级融资方面，主体发行基本正常。Q3和Q4为到期高峰，Q4回售压力相对更大。二级市场方面，信仰修复，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。由于当前信用债资产荒，机构选择下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。市场较为关注的山西煤企重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交，所有权逐渐转移。省内债务“一盘棋”思路未变，预计保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，山西煤炭国企具备一定挖掘价值。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。