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2022年05月16日发布

行业观点更新：

人民币贬值对出口企业利润影响测算：4月下旬以来，人民币持续贬值，目前美元兑人民币的即期汇率已破6.7。在此过程中，一方面，若出口企业维持美元原定价，将直接提升人民币结算收入，并且考虑我国轻工出口企业原材料大部分在国内采购，汇率对成本端影响有限（除造纸外），公司利润有望直接提升；另一方面，由于出口企业存在外币敞口，人民币贬值将使其产生汇兑收益，增厚企业利润。基于乐观假设，在人民币贬值5%的情况下，匠心家居/麒盛科技/久祺股份/浙江自然/梦百合净利率预计分别可提升4.2pct/3.7pct/3.6pct/3.1pct/2.5pct。

家居：本周南京、东莞等地相继放宽地产限购限售，在中央政治局会议定调后，地方政府实质性宽松政策逐步出台，随着多个重点城市限购限售的不同程度放开，有望带动全国市场的企稳，在此情况下，家居板块估值修复幅度与持续性均可期。从目前基本面来看，收入端来看，短期疫情影响确实存在，但从目前渠道反馈来看，5月前端接单环比4月已开始转好，预计全年维度影响有限。利润端来看，软体板块Q1已显示出利润修复趋势，并且人民币贬值也有望带来软体出口企业的利润增厚，定制板块预计今年下半年利润修复趋势将逐渐明显。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。

新型烟草：雾化板块方面，全国统一电子烟交易管理平台已开始在惠州、厦门试运行，预计将在6月15日开始在全国试运行，行业规范化管理逐步落地。考虑3月终端经历过囤货潮叠加过渡期内各品牌侧重点逐步转向烟草味产品，我们预计过渡期内整体行业销量相对较为平稳。出口方面，本周英美烟草旗下Vuse的Vibe、Ciro两款销量较少的系列通过美国PMTA，由思摩尔代工且为Vuse核心产品的Alto系列仍处于审核中，近期FDA明显加快审核速度，预计热销系列的审核也会即将落地，思摩尔海外业务增长确定性依然较高。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。

造纸：浆价高位支撑纸企成本驱动型涨价，建议关注原料自供率高、吨净利望逐季改善的浆系龙头。受俄乌战争影响，短期木浆供给端约束仍无法缓解，浆价高位保持，下游需求一般导致纸企无法进行成本的快速超额转嫁，看好拥有自供浆的纸企龙头盈利逐季稳健修复。废纸系受下游需求疲软影响盈利触底，若后续疫情缓和，终端消费需求有望反弹，带动箱瓦纸价格提涨，关注后续盈利弹性释放。

消费轻工：关注疫情企稳后大众消费品板块基本面触底修复。上海疫情企稳晨光股份生产稳步修复，文具消费具备韧性，且公司品牌定价权突出，渠道护城河较深，若后续疫情缓下需求修复，公司有望迎来估值和业绩双修复。

投资建议

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

造纸：建议关注太阳纸业，浆品类布局业绩弹性凸显，平滑下游纸品盈利平淡表现，亦带动1Q业绩超预期。纸厂5月提价逐步落地，吨盈利恢复至400元左右，成本端广西80万吨化学浆投产下，外盘浆价高企对成本端影响有限；中期南宁525万吨产能释放支撑成长逻辑。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险