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2021年02月03日发布

投资要点

原材料+汇兑走高，房地产竣工逻辑仍在。2020年下半年，人民币汇率以及原材料价格逐步走高。考虑到多数企业汇率管理相对成熟，汇率变动对于企业盈利影响有限。原材料价格回升将一定程度上稳定家电行业尤其是空调行业价格，预期行业价格战告一段落。疫情下房地产竣工表现比较低迷。2020年住宅竣工面积为6.6亿万平方米，同比减少3.1%。在房企交房合同制约下，房屋开工到竣工一般有2-3年的建设周期。基于2017-2018年的开工热潮，并且随着房企融资政策收紧，房地产加快周转，2021年房地产竣工节奏或将进一步加快。随着商品销售面积回暖以及竣工节奏的加快，预期家电终端需求回暖。

白电：拐点来临，量价齐升开启行业红利。空调：从销量来看，2019-2020年空调行业销售规模已经连续两年缩减，整体基数较低。随着消费需求逐步恢复以及房地产回暖，预期2021年空调行业销售规模大概率呈现上升的态势。从均价来看，2019-2020H1空调行业降价促销去库存，目前空调行业整体渠道库存位于较低水位。并且自2020Q3起原材料价格持续上行，成本端压力逐步反映到终端价格上。我们预期行业价格战告一段落，2021年行业均价上行。冰洗：内销方面，随着疫情影响弱化，冰洗产品更新换代需求的逐步释放，我们预期2021年冰洗内销将呈现稳健增长的态势。外销方面，考虑到海外疫情的反复，我们预期未来冰洗外销将延续稳健增长的态势。

厨电：传统品类有望回暖，新品销售持续放量。受到疫情影响，油烟机零售端数据有所下滑。根据中怡康数据显示，2020年油烟机零售量为169万台，同比减少20%。厨电新品持续放量，疫后快速恢复。随着精装修占比的提升，预期厨电工程渠道持续快速增长。零售端也将持续受益于竣工节奏加快，终端需求回暖而好转。集成灶作为厨电新品，长期来看成长空间广阔。受益于赛道红利，集成灶产品疫后率先恢复。根据奥维云网数据显示，2020年集成灶线下销量同比增长24.88%，线上销量同比增长29.83%。随着KA渠道以及工程渠道建设的进一步加快，集成灶产品知名度扩大，有望加速集成灶渗透率提升。此外，2020年集成灶企业集体冲刺上市，带动集成灶产品加速普及，行业规模有望进一步扩容。

小家电：新兴品类增速亮眼，长期发展空间广阔。疫情催化下，2020年小家电尤其是部分新兴创意单品呈现了爆发式的增长。考虑到2020年上半年线上较高的基数，预期小家电2021年上半年线上增速逐步放缓，下半年线上稳健增长。线下渠道方面，随着消费需求逐步恢复叠加2020年较低的基数下，预计2021年线下渠道有望获得不错的增速。个性化需求增多，创意单品不断涌现，小家电加速品类拓展以及渗透率提升，长期来看，小家电具备广阔的市场空间。

投资建议：经历疫情冲击，渠道变革后，行业集中进一步提升。推荐关注白电龙头美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）。工程渠道持续增长，终端需求也将受益于竣工回暖；集成灶产品加速普及，行业规模持续扩容。推荐关注老板电器（002508）、浙江美大（002677）、火星人（300894）。小家电作为一个蓝海板块，新秀品牌层出不穷。我们推荐关注九阳股份（002242）、新宝股份（002705）、石头科技（688169）。

风险提示：原材料价格上涨风险，人民币汇率波动风险，疫情反复风险。