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2021年11月22日发布

核心观点:

有色金属行业上市公司 2021 年三季报营业收入同比增长 36.14%，归属于母公司股东净利润同比增长 197.89%。我们将 2020 年 1 月 1 日前上市的，SW 有色金属一级行业中的上市公司，作为一个整体进行测算。在全球经济持续复苏、以美联储为首的央行维持市场充裕流动性以及国内能耗双控的宏观与产业背景下，有色金属价格在 2021 年三季度上中旬继续维持强势上涨的走势。而在三季度下旬，由于国内经济动能的减弱、国家对于大宗商品价格过快上涨的控制以及限电限产的影响，一些有色金属品种价格开始出现滞涨甚至下跌，有色金属行业景气度上行的节奏有所放缓，再叠加基数效应，使有色金属行业上市公司 2021Q3 业绩仍然维持在较高水平，但业绩增速环比下滑。有色金属行业 2021Q3 单季度营业收入同比增长26.80%，业绩同比增长 134.84%。

有色金属行业整体 ROE 环比提升 0.03 个百分点至 3.01%，创下 2011Q3 以来的新高。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从 3.99%上升到 4.28%，影响 ROE0.20 个百分点，是 ROE 环比上升的最核心因素。而有色金属行业资产周转率从 2021 年二季度的 0.33 下滑到 2021 年三季度的 0.32，使 ROE下滑 0.10 个百分点。此外，在 2021 年有色金属行业业绩大为改善、利润增厚的情况下，有色金属企业降低了自身的负债与杠杆率，时有色金属行业整体权益乘数从 2021Q2 的 2.24 下滑至 2021Q3 的 2.18，令 ROE 水平下降 0.07 个百分点。

2021 年三季度有色金属行业整体经营性现金流状况大幅改善。 有色金属行业整体 2021Q3 经营净现金流同比增速高达 85.05%，环比增长 23.19%。有色金属行业 2021Q3 经营性现金流量占收入较二季度环比提升 1.38 个百分点至 6.96%，且这一数据也要高于过去 2 年 Q3 的水平与历史上三季度的平均水平，显示有色金属行业上市公司 2021 年三季度的收入含金量较高。

投资策略：2021 年三季报有色金属行业整体业绩仍然呈现大幅增长态势，但 Q3 业绩增速环比有所回落，结构性特征更为明显。2021Q3 稀土磁材、锂板块表现亮眼，收入、业绩进连续高增长，经营性现金流水平大幅改善，且库存持续去化。而四季度我们预测在新能源汽车进入旺季后，在强劲需求的拉动下锂价有望继续上涨，此前锂价在 9 月加速上涨令锂价在四季度跨上新台阶叠加锂盐企业长单上调节奏的加快与幅度的加大，预计 Q4 锂盐企业的业绩将更为充分的释放。此外，在新能源需求与政策的双重驱动下，稀土磁材价格也有望在四季度继续上涨。综合三季报业绩、行业总体形势与四季度金属价格预期，我们更为看好钴锂、稀土磁材板块业绩在Q4 或有边际上的进一步提升，而年底新能源利好政策颁布的密集时间段也有利这些板块行情的催化，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、盛新锂能（002240）、永兴材料（002756）、科达制造（600499）、江特电机（002176）、中矿资源（002738）、雅化集团（002497）、西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、北方稀土（600111）、五矿稀土（000831）、厦门钨业（600549）。