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2021年11月29日发布

新型烟草板块：

电子烟正式纳入烟草体系监管，身份合法化。2021 年 11 月 26 日，国务院正式发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，新增一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”，电子烟正式纳入烟草体系监管。我们认为：（1）电子烟拥有正式身份，行业进入有序监管阶段；（2）电子烟等新型烟草纳入中烟销售体系，政策规范沿着强化中烟监管方向进行；（3）纳入烟草管理后，中烟管烟碱和烟草销售两头，持续关注税收等细则规定的推进； （4）管理部门确定后，各类标准，例如电子烟国标、生产标准、销售渠道等细则将逐步确定；（5）利好高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商。建议关注【集友股份】、 【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。

内销家居板块：

10 月商品房销售竣工均有所下滑，二手房交易趋缓。2021 年 1-10 月全国住宅商品房销售面积 12.64 亿平方米，同比上升 7.1%，涨幅比 2021 年 1-9月收窄 4.3pct，其中 10 月全国住宅商品房销售面积 1.10 亿平方米，同比下降 24.1%，单月销售情况较 9 月有所下滑。1-10 月全国住宅竣工面积 4.14亿平方米，同比上涨 16.85%，其中 10 月住宅竣工面积 4599 万平方米，同比减少 21.33%。2021 年 1-10 月 9 大城市二手房成交面积 5762 万平方米，累计同比减少 2.24%。

软体头部公司保持高增长， 增速远超行业整体水平。 2021 年 1-10 月全国家具零售额 1338 亿元，累计同比增加 18.4%，其中 10 月单月实现零售额 149亿元，同比上涨 2.4%。软体赛道头部公司保持高增长，21 前三季度顾家家居、喜临门分别实现收入 132.25/50.43 亿元，同比分别+54.8%/+46.1%，归母净利润 12.38/3.74 亿元，同比分别+22.6%/+107.5%；FY22H1 敏华控股实现主营业务收入 102.14 亿港元，同比+53.9%，实现归母净利润 9.88 亿港元，同比+31.9%。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。

持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。（1）渠道力：软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在 KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争。（2）产品力：过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升，叠加“国潮崛起”消费思潮，消费者对国产家居品牌的接受度提升。（3）大宗影响小：软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。

铝塑膜：

铝塑膜行业整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价 16.8 元/平米， 21H1 均价 16.0 元/平米， 20 年均价 15.5 元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。

造纸板块：

目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部， 我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。

林业碳汇：

中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为 CCER 项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球 16%温室气体排放、全球 54%GDP 值、近三分之一人口，预计 2021 年全球碳市场配额总量超过 75 亿吨；2019 年中国二氧化碳排放量全球占比 28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是 CCER 项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。

个护&生活纸板块：

国货品牌崭露头角，生活纸线上渠道重要性凸显。成人失禁方面，人口老龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向的消费者观念转向品牌化阶段，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】；卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展，建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生活纸方面，产品属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显，其中 2021H1 维达线上销售占比达到 38%，推动公司业绩增长，建议关注【维达国际】【中顺洁柔】。

风险提示： 地产销售、竣工不及预期； 原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。