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2022年04月25日发布

本周研究聚焦一：从家电消费刺激政策看行业走向

近年来国内家电消费刺激相关的政策。 国家层面， 近期国内多地散发疫情持续，且家电品类为疫情中需求受冲击较大领域， 因此自 21 年起国务院对促消费政策再加码，且政策更具针对性，家电补贴政策采取因地制宜策略； 地方层面， 20 年多地举办家电补贴促进家电消费，多为家电厂商及家电 KA 的销售行为；伴随国家政策指向性明确，多个地方政府开始主导当地消费券的发放，品类端逐步偏向汽车与家电， 补贴所覆盖家电品类多为主要大家电（白电、厨大电及彩电）； 22 年 4 月北京市发布促进绿色节能消费政策，将于今年 4 月至 9 月，面向在京消费者发放超过 3 亿元北京绿色节能消费券，覆盖范围扩充至新兴家电品类，且折扣力度较大，具备示范性意义。

我们预计国内各地有望逐步加强以消费券、以旧换新、家电下乡的活动力度，且覆盖家电品类将由大家电逐步向新兴家电，促进家电更新与新增需求的释放。 品类端， 伴随国内疫情缓和， 家电消费刺激持续落地，我们预计国内渗透率较高的大家电品种（如空冰洗、烟灶、彩电）、主要小家电品类（如电饭煲、微波炉）以及目前保有量相对较低的新兴品类（如扫地机、投影仪）有望受益。

此外， 考虑到近期国家多部委密集出台扩大绿色低碳消费产品有效供给，完善废旧汽车、家电回收处理体系，鼓励发展“互联网+回收”等新业态新模式等举措， 我们预计今年将成为国内家电制造业向全面绿色节能转型的一年，叠加消费者环保节能意识日益增强，绿色家电榜单所列节能家电 有望成为销售主力，利好相关企业销售放量。

本周研究聚焦二：复盘汇率对家电企业收入、业绩增速的影响

22 年 4 月 19 日至 22 日的 4 个交易日内，在岸、离岸人民币对美元大幅走低，均创下 2021 年 8 月以来新低。其中，在岸人民币对美元累计贬值 1331 个基点， 4 月 22日收于 6.50；更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元累计贬值逾 1485 个基点， 4 月 22 日收于 6.53。反映到涉及外汇结算的商品贸易层面，对于外销业务占比较高的企业来说，在人民币存在较强韧性且不会大幅贬值的前提下，人民币一定幅度贬值，对于生产要素在国内的部分外贸企业来说，将一定程度提升出口商品的竞争力。我们梳理了最新年报期所披露外销收入占比高于 30%的核心家电标的，将其2016-2021 年毛利率、净利率与年内人民币兑美元走势进行对比。得到结果：

2016-2021 年间，大部分海外业务占比超 30%的家电标的在人民币贬值的年份盈利能力同比改善，在人民币升至的年份盈利能力有所承压。 其中，外销占比较高的新宝股份（ 20 年外销占比 77.1%）、莱克电气（ 20 年外销占比 69.5%）毛利率走势与汇率变动方向完全保持一致。此外，我们认为， 2020-2021 年家电企业盈利能力变动与汇率走势差异较大，主要因为近两年疫情对终端需求的影响、原材料价格高涨对成本的影响为企业盈利能力主要影响因素。

本周家电板块走势： 本周沪深 300 指数-4.19%，创业板指数-6.66%，中小板指数-3.64%，家电板块-2.26%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-1.91%、 -2.4%、+0.27%。个股中，本周涨幅前五名是春兰股份、石头科技、北鼎股份、新宝股份、小熊电器；本周跌幅前五名是 ST 圣莱、依米康、海联金汇、和晶科技、和而泰。

原材料价格走势： 2022 年 4 月 22 日， SHFE 铜、铝现货结算价分别为 75010 和 21905元/吨； SHFE 铜相较于上周-0.91%，铝相较于上周+0.39%。今年以来铜价+7.63%，铝价+8.07%。 2022 年 4 月 23 日，中国塑料城价格指数为 1027.86，相较于上周+0.78%，今年以来+3.51%。 2022 年 4 月 22 日，钢材综合价格指数为 142.23，相较于上周价格+0.58%，今年以来+7.91%。

投资建议： 推荐【海尔智家】（ 21 年国内冰箱/冷柜业务占营业利润比重 20%，短期可能受疫情持续带来升级或新增购买需求）、【老板电器】（地产+第二曲线）、【亿田智能】（地产+增速快）、【科沃斯】（清洁龙头，旺季渐近）、【苏泊尔】（基本面恢复+海外盈利改善，短期疫情持续可能有新增需求）、【小熊电器】（基本面恢复，短期疫情持续可能有新增需求）、【新宝股份】（二季度低基数+汇率贬值利好出口）。

风险提示： 疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等