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2022年04月06日发布

本周研究聚焦：如何看疫情好转后消费品恢复弹性

从欧美“躺平”来看疫情对消费影响

从海外经验来看，各国陆续放开防疫政策后，各项消费品的销售情况会出现较为明显的好转，且从品类角度来看耐用消费品弹性大于其他品类。以美国为例，虽然没有准确的统一放开时间，但20年6月以来以纽约为首逐步恢复线下餐饮娱乐场所经营后，各州也在后续陆续放开相关防疫政策，从数据表现上来看20年下半年以来各项消费品支出增速（同比19年水平）持续恢复，并在政府现金补贴刺激的影响下持续增长，而从弹性上来看耐用消费品恢复弹性明显大于非耐用品、食品等其他品类。从英国的数据来看，疫情放开对居民消费亦产生同样的影响，对各品类消费品产生不同程度的刺激，从弹性上来看家居用品受放开带来的刺激影响较大。

若疫情缓解，哪些品类最有可能受益？

疫情初期来看：可选消费以及家居建材品类受疫情影响较为明显。第一波疫情封城带来的线下市场萎缩以及线上市场由于物流受阻交易无法正常进行，致使家电、家居、建材等线下销售占比较多的品类增速承压；而出于对疫情的恐慌情绪，人们对食品、饮料以及药品的支出额度上行，而可选消费中的黄金珠宝、服装纺织产品则出现明显下滑。

疫情爆发至次年来看：黄金珠宝等品类有所恢复，而可选消费以及家居建材则持续承压。长期趋势来看，家具类/建筑装潢类/服装纺织类依然偏弱，家电品类则受益于小家电，特别是清洁电器在线上销售的火热，长期差额较短期有所收窄。黄金珠宝/化妆品/汽车等品类长期来看消费趋势亦较短期有所好转。我们认为家电/家具/建材受地产因素影响较大持续承压，而黄金珠宝受益于金价上涨等避险情绪因素有所反弹，而纺织服装/体育娱乐用品等可选消费则因疫情带来的消费意愿下降而受影响较大。

从渠道端看：线下整体承压，传统渠道降幅明显。由于疫情影响叠加线上渠道的发展，大部分品类的线下销售增速在2020年期间均不同程度下滑，其中以书报杂志类/金银珠宝类/家具类/家用电器类最为明显。而分渠道类型来看，百货店/专业店/专卖店/家居建材市场增速差额较大，家居建材、家电等品类的线下销售对百货店、家居建材市场等传统渠道依存度较高，渠道增速的承压对品类增速亦有影响。另一方面，新兴渠道如仓储会员店等增速降幅较小。

后续哪些因素有助于相关品类实现反弹？

家居建材、家电等部分品类在疫情以及地产的双重影响下线下销售疲弱，而可选消费则主要受疫情影响。我们认为后续在新趋势下，上述两方面负面因素有望逐步好转，为品类消费带来转机。

1）新冠特效药纳入医保，线下消费有望恢复。春节以来上海和吉林的奥密克戎疫情体现出毒株高传播性、低致死率的特性，为精准防控的实行带来较大难度，但与此同时辉瑞新冠口服药成功引进，并纳入医保，将为后续疫情防控带来新的转机。我们认为，倘若后续疫情对线下市场带来的负面影响减轻，则上述在疫情期间受影响较为明显的品类最有望实现反弹。

2）地产回暖有望刺激相关被抑制品类消费需求。从主要地产企业2015至今营收增速来看，在2015年及2018年经历过两次上行区间，之后增速维持相对低位至今，而从主要地产企业EPS增速来看，均处于2015年以来上行区间后的底部位置。政策方面21年下半年以来对地产市场实行了较严的管控，导致行业遇冷，但22年开年以来中央以及地方政府均出台一系列利好政策宽松地产，若后续地产回暖，则家居、建材、家电等部分品类的销售有望进一步被刺激。

投资建议：推荐优先选择在18年估值经历过相对低位的优质标的，如【海尔】、【美的】、【老板】、【苏泊尔】等。另集成灶中【亿田】、【火星人】属于后周期中成长属性较好标的。整体仓位仍建议较轻，等待1Q疫情带来的冲击过去及地产销售数据回暖

风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。