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2022年04月24日发布

投资要点：

核电：6台核电机组核准落地，核电建设有望在十四五中后期快速发展

1)6台核电机组核准落地。据第一财经报道，此次国常会新增核准3个核电机组项目（共6台，且均为第三代核电技术），是落实“积极安全有序发展核电”的重要举措。根据中国核能行业协会预计，到2025年、2030年我国核电在运装机将达到7000万千瓦、1.2亿千瓦。基于此目标，假设核电机组建设周期为5年、单台机组平均容量为110万千瓦，则2022-2025年我国年均需核准7-8台机组。双碳背景下，新能源电力将大规模并网，核电作为优质的基荷能源，重要性进一步凸显。

2)我国核电建设能力处于世界领先地位，核电建设有望在十四五中后期迎来快速发展。从建设成本来看，我国三代核电机组建设成本约1.6万元/千瓦，低于国外的5000美元/千瓦（约3.25万元/千瓦），且后续随着批量化建设，成本有望进一步降低。从技术来看，我国已成为少数自主掌握三代核电技术的国家、具备自主化、批量化、规模化建设三代核电的条件，四代技术中的高温气冷堆技术世界领先，华能石岛湾项目1号堆已于2021年12月20日并网发电。按照上文年均核准7台机组、建设成本1.6万元/千瓦测算，2022-2025年我国核电年均建设投资有望超1000亿元，核电建设有望在十四五中后期迎来快速发展，并拉动产业链相关核心设备国产化需求。

煤炭：煤炭增产增供叠加长协履约率提高，火电二季度盈利有望改善

1)国常会再提“引导煤价运行在合理区间”，煤价监管趋严，现货价格有望下移。从供需格局来看，在我国一季度加强煤炭增产增供背景下，2022Q1我国原煤产量10.84亿吨，同比增长10.3%，其中3月实现原煤产量3.96亿吨，同比增长14.8%，增速较1-2月提升4.5pct。国常会继3月发改委后，再次提出今年新增煤炭产能3亿吨，有望进一步改善煤炭的供需格局。展望二季度，取暖期结束后动力煤需求阶段性下滑不可避免，后续供需有望边际宽松，煤炭现货价格有望下移。

2)看好后续煤价下行+长协履约率提高，根据我们测算，长协比例每提升10%，燃煤度电成本下降约0.02元/千瓦时。假设二季度动力煤现货价格为1300元/吨、长协价格720元/吨，平均供电煤耗307克/千瓦时，50%长协履约率情况下度电成本为0.3946元/千瓦时，当长协履约率从50%提升至100%，度电成本有望下降至0.2813元/千瓦时。假设2022年二季度发电量与去年同期持平，考虑到税率和少数股东损益后，若长协比例提升10%，华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力、浙能电力、建投能源、华润电力、中国电力二季度将分别释放净利润5.30、10.95、6.63、3.68、4.81、1.17、4.55、1.26亿元。

投资建议：行业方面，6台核电机组核准落地，核电作为优质的基荷能源，核电行业在碳中和背景下发展的确定性强；煤炭增产增供叠加煤价强监管约束下，看好火电企业二季度盈利环比改善。维持行业“推荐评级”。个股方面，核电板块，推荐核电运营龙头中国核电，建议关注核电运营端标的中国广核；核工业建设龙头中国核建；设备商佳电股份、海陆重工、江苏神通、久立特材；火电板块，推荐华能国际，建议关注有望盈利改善的火电标的大唐发电、华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、中国电力、粤电力A、申能股份。

风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期；煤炭价格持续上涨风险；电价下滑风险；政策变动风险；核电项目建设推进不及预期；技术进步不及预期。