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2021年12月07日发布

1.油气：能源转型驱动需求前景变化，和供给格局变化

1）原油： 2022 年全球原油需求将基本回到疫情前水平。 2022 年美国页岩油将恢复一定幅度的增长，但是考虑 DUC 的消耗和资本开支意愿，持续快速增产的前景难再现。 OPEC 因剩余产能非常集中， 把控市场的能力仍在。 预计 2022 年国际油价维持中高位概率大。远期来看在碳能源转型背景下，石油资产的久期变短，但是可能因投资意愿的明显下降而价格中枢抬升。

2）天然气： 2021 年秋季，国际天然气价格创历史最高水平，深层次原因在于——能源转型的不均衡性，以及国际 LNG 定价体系问题。 远期来看能源转型背景下， 天然气是三种化石能源中前景相对最好的品种。 中国天然气需求“十四五”也有望保持较快增速。 什么样的企业能够在市场变革、大浪淘沙中胜出？我们认为纵向一体化是关键。

2.炼化：老树开新花

1） 大宗石化产品供给周期分析： 预计 2023 年是行业产能周期拐点。 受上一轮产能投放周期结束，以及碳中和项目审批难度加大影响， 2023 年及以后新增产能将明显下降。

2）新材料布局： 能源转型将驱动化工转型。 一方面，成品油需求放缓使企业主动进行“油改化”改造；另一方面，新能源相关投资迅猛发展拉动相关化工品需求。自下而上的看，企业层面也陆续有一些新材料产品规划。而炼化企业凭借其产业链配套优势和规模优势， 有望在这部分产品竞争格局众占据优势。 本文初步涉及 EVA、 DMC、 PBAT 和 BDO 的子行业跟踪。

3.氢能： 脱胎于化石能源体系，碳中和关键一环

目前的氢气供给和应用都集中在化石能源和炼化生产过程内部。 氢能因其清洁性、高能量质量密度、对旧能源体系基础设施的适用性，有望在碳中和扮演重要角色。 化工企业从其产业链出发，可布局的方向包括， 制氢+CCUS 或副产氢（如轻烃裂解脱氢），以及化工过程用氢的绿色替代。

风险提示： 能源转型快于预期导致化石能源需求提早下滑的风险；能源转型慢于预期，且化石能源投资不足，导致化石能源价格持续高位的风险；公司层面，未能跟随行业变化趋势调整产业链结构的风险；行业审批政策持续收紧，导致企业缺乏成长性，以及产品供需长期紧张的风险