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2022年03月09日发布

全球能源转型下磷化工迎来农化强景气周期：我们认为本轮从能源到农产品及磷肥价格上涨背后的是全球能源转型下付出的成本。俄乌局势的不确定性可能导致供应紧张持续的时间更长，我们预计磷肥及磷酸盐产品的价格可能在高位维持较长时间。国内经过过去几年的供给侧改革，磷矿供需已处于紧平衡状态，2022年2月非煤矿山安全生产指导意见出台导致部分磷矿小产能将继续出清，进一步加剧磷矿供需紧张，我们判断后续国内磷矿价格仍将继续上涨。新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求，并且由于磷酸铁及净化磷酸对矿的品质要求较高，这将拉动中长期“好矿”的需求更加紧张。目前磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产。

新能源行业未来10年将再造一个磷化工：我们认为新能源是磷化工行业未来10年转型升级的重要机遇。2021年新能源汽车及储能市场的需求爆发带动磷酸铁锂、PVDF、六氟磷酸锂等上游材料需求的大幅增加，2021年下半年以来，众多磷化工公司都围绕新能源领域规划了较大的扩产计划。根据我们的测算，考虑磷酸铁及伴生氟资源的开发利用（未计算至磷酸铁锂、PVDF、六氟磷酸锂环节），到2030年整个磷化工行业市场规模将有1675亿元的增长，较2021年增长117%，相当于再造一个磷化工行业，为行业内各公司带来重要的成长机遇。

磷酸铁2022年供应缺口犹存，未来1-2年市场格局可能会好于市场预期：1）市场规划产能较大，但实际上各家企业的产能将会根据技术掌握情况以及未来市场供需情况分批进行建设，并且受到能评、环评及土地的各项限制，实际上项目建设进度可能也将会低于预期；2）技术掌握程度及产品验证周期可能会导致产品放量低于预期；3）远期产能放大之后可能面临资源要素不匹配的问题。从我们跟踪了解的情况来看，新洋丰、川恒股份、云天化、天赐材料、龙佰集团等企业今年产能释放概率较高，在今年磷酸铁紧缺的状态下有望获得较强先发优势，享受今年高景气下的超额收益。中长期来看资源禀赋+技术先进性将决定成本，看好具备优质磷矿资源及先进生产技术的磷化工一体化企业。

磷矿伴生资源开发——磷化工企业未来既是磷化工，又是氟化工企业：磷矿大约伴生3~4个点的氟资源，在资源日益匮乏的将来，磷矿石中的氟资源可能将成为氟化工行业的重要来源，基于氟资源的开发和利用为磷化工企业打开了又一成长空间。根据我们的测算，磷化工企业走湿法磷酸副产氟硅酸路线生产的无水氢氟酸从原材料成本来看较传统萤石路线有近4000元的成本优势。

投资建议：重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、中毅达（瓮福集团借壳）。

风险提示：磷矿价格下跌、新能源需求不及预期、市场竞争加剧导致产品价格大幅下跌、项目投产进度不及预期。