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2021年04月01日发布

核心观点

硅料供需持续偏紧，下半年涨价动力依然强劲。硅料位于光伏产业链的上游，资金和技术壁垒高、产能扩产周期长，意味着一旦紧缺需要通过较长时期的等待才会有新产能释放去平衡供求关系。在硅料需求方面，我们认为2021年光伏新增装机需求将超170GW，对应硅料需求将达到57.65万吨/年。在供给方面，2021年底全球硅料名义产能67.4万吨，由于新增产能还需进行产能爬坡，且大部分均在年底投产，对2021年硅料产出贡献有限，因此2021年硅料的有效产能约为58.5万吨，供应能力增长有限。预计2021年全年硅料价格将维持高位，硅料供应紧缺的局面将延续到2022年上半年。

价格传导性强，硅片环节保持稳定盈利能力。光伏产业各环节毛利率呈现出中间低两边高的“微笑”曲线，价格波动下各环节利润重新分配。随着硅料价格的上涨，光伏制造产业链各环节展现出不同的承压能力，硅片环节承压能力较强，可以迅速通过调价进行价格传导。今年以来，硅片厂家三次上调价格，将上游原材料涨价的压力悉数向下游传导，保持稳定的盈利能力。

电池组件环节承压，价格博弈激烈。由于2020年底的光伏玻璃价格上涨已经将组件厂家利润压缩至冰点，因此组件厂商只能通过减产来与上游电池环节进行博弈，压缩电池环节利润空间。受硅片端价格上涨的影响，电池端涨价意愿较强，但从目前博弈的结果来看，电池环节利润压缩较为明显，电池环节将成为该轮价格上涨周期中“最受伤”环节。

碳中和背景下装机需求旺盛，电站端让出利润值。光伏产业链价格波动的传导最终将落在电站端。在“碳中和”、“碳达峰”目标和国家能源战略转型的政策指引下，各大央企纷纷制定出了企业碳达峰计划，国内电站企业纷纷下调投资回报率门槛，重点保障装机增长。未来在光伏项目投资决策上，电站企业需要考虑经济性和政策性的综合作用。目前多家大型央企均下调了光伏项目全投资回报率门槛指标，全投资IRR从之前的8%调整至最低6.5%甚至6%。预计下半年光伏装机量或创新高，全年光伏需求保持高景气度不变。

投资建议：推荐硅料龙头通威股份，硅片及一体化龙头隆基股份。作为国内硅料生产的龙头企业，通威股份将成为硅料价格上涨的最直接受益者；隆基股份作为硅片环节龙头企业，手握硅料长单从容应对上游涨价，发挥出超强的供应链优势，抢占二三线硅片企业生存空间，保持超强盈利能力。