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2021年12月08日发布

行业核心观点：

2021年前三季度，基础化工行业景气度持续上行，化工品价格以及各细分行业业绩普涨，正如我们此前预期，上市化企在第三季度迎来了本轮周期的利润高点。预计2021年末至2022年随着限电等政策影响削弱，装置开工情况恢复平稳，化工品价格将逐步回归理性，化工行业整体景气度或将进入下行区间，企业利润空间将沿产业链向下传导，因此我们下调行业评级至“同步大市”。2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。

投资要点：

农药化肥：需求端农作物高价利好，供给端随污染治理持续收紧。农作物价格目前已达到近五年来的高位，叠加疫情期间全球粮食储备意识提高，预计2022年农耕将继续保持较高积极性，进而提振农药化肥需求。考虑到海外企业开工仍受疫情影响、海运价格回落，预计2022年农药化肥出口表现可观。此外，在“双碳”严监管背景下，行业份额将加速向头部企业集中，国内农药化肥产能及供应或将进一步缩紧，进而在需求利好的情况下对农药化肥价格起到支撑作用。因此我们将继续看好2022年农药化肥头部企业业绩表现。

磷化工：磷源企业相继切入新能源赛道，磷酸铁锂市场格局将逐步扭转。2021年起，新能源汽车发展提速，磷酸铁锂电池基于更高的安全性以及更长的循环寿命，装车需求强势增长，引发磷酸铁锂需求攀升、价格高筑。磷化工企业凭借在磷源方面的原材料优势、多年积累的化工生产合成技术优势以及大规模生产能力，相继宣布切入磷酸铁锂/磷酸铁赛道。预计2022年末至2023年起随着磷化工企业规划产能投产，磷酸铁锂行业市场将迎来一次大“洗牌”，磷化工企业也有望在赛道切换过程中享受估值和业绩的双重提升，同时延长行业景气周期。

氟化工：制冷剂生产企业业绩底部扭转，氟化物成新能源材料“焦点”。在二代制冷剂退出历史舞台、四代制冷剂难以大规模应用的背景下，三代制冷剂的市场份额将持续提升。2022年，我国将正式进入三代制冷剂基线年末年。三代制冷剂在需求提升的同时供应将逐级缩紧，制冷剂价格有望随之走高。经历过价格战“寒冬”的制冷剂企业将由此迎来业绩底部反转。另外，R142b、PVDF、六氟磷酸锂、LiFSI等附加值较高的氟化物正充分享受新能源产业高速发展所带来的时代红利，在近期新公布的在建产能建设期间，市场内已有相关材料及其原材料产能的相关企业将从中受益。

新材料：核心材料国产替代逻辑长期坚挺。“十四五”期间是我国由材料大国转变为材料强国关键时期，在此期间新材料产业的发展将持续受到国家关注和支持。加之在疫情催化下，中美关系存在诸多不确定性，美国有意在核心环节加大对我国的制裁力度。因此加速实现核心材料国产替代化，才能有力确保我国高科技产业平稳发展。我们将持续关注显示材料、半导体材料等高附加值新材料国产替代进程。

风险因素：全球疫情反复，宏观经济修复不及预期风险；国际原油价格持续震荡风险；化工品价格大幅波动风险；高耗能企业管控趋严开工情况受限风险。