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2021年11月16日发布

社零增速环比加快，双十一虹吸导致线上增速放缓。2021M10社零总额4.05万亿元，同比+4.9%（2021M9同比+4.4%）；扣除价格因素实际增长1.9%；2021M1-M10社零总额累计同比+14.9%（2021M1-M9累计同比+16.9%）。除汽车以外消费品零售额3.71万亿元，同比+11.3%。分渠道看，2021M10实物商品网上零售额为9937亿元，同比+8.7%（2021M9为+11.2%）；2021M1-M10累计8.50万亿元，累计同比+14.6%（2021M1-M9为15.2%）。2021M10月实物商品网上零售额占社零总额的比例为24.6%，环比+1.0pp，同比+0.9pp。分品类看，2021M10增速前三的品类有：通讯器材类（同比+34.8%，2019-2021两年复合增速13.2%）、石油及制品类（同比+29.3%，2019-2021两年复合增速0.9%）、烟酒类（同比+14.3%，2019-2021两年复合增速13.0%）。

文化办公及金银珠宝维持强势表现，日用品类环比修复。家具类延续偏弱表现：2021M10同比+2.4%（2021M9为+3.4%），2019M10-2021M10两年复合增速为4.0%。地产方面，在监管收紧、部分房企资金压力较大的影响下，2021M10竣工及销售面积有较大幅度下滑。2021M10房屋竣工面积同比-20.6%，2021M1-10累计同比+16.3%；2021M10商品房销售面积同比-21.7%，2021M1-10累计同比+7.3%。文化办公用品类仍维持双位数增长：2021M10同比+11.5%（2021M9为+22.6%）；2019-2021两年复合增速12.2%（2021M9为+12.3%）。日用品类增速环比修复：日用品类2021M10同比+3.5%（2021M9同比+0.5%），增速环比提升。金银珠宝类景气度保持高位：2021M10同比+12.6%（2021M9为+20.1%）；2019-2021两年复合增速11.6%（2021M9为+11.3%）。

家具版块估值受地产情绪压制，布局价值较高。短期看，地产疲软压制家具版块估值，但我们重申：1）对于零售业务稳健的定制企业来说，即使在最悲观的情形下（2022-2023年大宗业务归零，利润仅来自于零售端），估值也处于较低水平，具有布局价值。2）头部企业与行业持续分化，顾家家居、敏华控股、喜临门等2021Q3内销均维持中高双位数增长，集中度提升明显。3）长期看，尽管新房销售趋缓，但2000年左右开始的地产“黄金十年”期间的商品房逐步进入翻新周期，后续存量房翻新需求在家具C端消费中的占比将持续提升。推荐与行业持续分化的【顾家家居】、【敏华控股】、【喜临门】；基本面边际修复的外销家具【梦百合】，建议关注【海象新材】、【乐歌股份】；估值具有安全边际的定制家具【欧派家居】、【索菲亚】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。